民生证券-金螳螂-002081-2017年年报点评：业绩增速稳步提升，经营性现金流显著改善-180427

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        一、事件概述
        2018  年4  月26  日公司发布2017  年年报及2018  年一季报：2017  年公司实现营收209.96  亿元，同比增长7.12%，归母净利润19.18  亿元，同比增长13.97%；2018年Q1  营收50.66  亿元，同比增长16.51%，归母净利润5.53  亿元，同比增长15.66%。
        二、分析与判断
        公司业绩增速稳步提升，业务结构持续优化
        17  年公司营收结构进一步改善，高毛利互联网家装板块营收19.17  亿元（YOY=219.79%），占比由3.06%增至9.13%。18  年Q1  新签订单82.07  亿元（YOY=15.92%），其中公装订单稳定，家装订单增长较快（YOY=55.38%）。截至18  年Q1，已签约未完工订单457.84  亿元，在手订单充足，且18  年Q1新签订单在家装“淡季”的情况下延续了较高增速，预计18  年下半年订单业绩将快速释放。
        经营性现金流显著改善，回款加快业绩有望加速释放
        公司不断加强对客户的订单回款跟踪，增强项目回款考核力度，针对回款不及时、决算周期较长的公装项目及时跟踪处理，目前已颇有成效，17  年经营活动产生的现金流量净额为17.77  亿元，同比增长61.55%，18  年Q1  该数字同比减少222.21%，主要是支付供应商货款增加所致。预计随着项目回款加快，18  年经营性现金流将延续其改善趋势，业绩有望加速释放。
        家装板块持续扩张，业绩有望持续放量
        目前金螳螂·家线下门店已达151  家，18  年以来新增17  家，计划全年累计增加80  家。预计家装板块全年订单将达70  亿左右，其中金螳螂·家将超60  亿。家装板块回款较快，板块加速扩张之下，现金流有望继续改善，预计家装业绩将继续放量。
        三、盈利预测与投资建议
        公司是公装领军企业，积极向互联网家装转型升级，线下门店持续扩张，家装有望快速放量增厚业绩。预计2018-2020  年归属母公司净利润22.05  亿元、25.47  亿元、28.52  亿元，EPS  为0.83  元、0.96  元、1.08  元，对应当前股价PE分别为15X/13X/11X。可比公司18  年平均估值为20X，金螳螂相对较低，维持“强烈推荐”评级。
        四、风险提示：
        地产投资下滑，家装板块发展不及预期。