兴业证券-亨通光电-600487-业绩增速再超预期，光纤光缆高景气持续-180501

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        投资要点
        事件：亨通光电公告2017年报，实现营业收入259.5亿元，同比增长34%；归母净利润为21.09亿元，同比增长60%。            
        分业务看，公司重列了收入拆分口径。重点业务中，光网络与系统集成（包括光纤光缆、ODN、网络设计与系统集成等）分项收入86.79亿元，同比增长12%，毛利率提升6个百分点至40%。电力传输与系统集成业务收入73.55亿元，同比增长26%，毛利率微降至12%，较好的控制了原材料价格大幅上涨的不利影响。  
        其余业务中，受行业影响，毛利率多出现下降，但公司业务开拓能力较强，各项业务收入均较快增长。工业智能控制业务收入22.24亿元，同比增长37%；海洋电力通信与系统集成业务收入5.19亿元，同比增长27%。  
        公布2018年一季报，营业收入63.28亿元，同比增长38%；归母净利润4.82亿元，同比增长73%，受益于光纤光缆需求量价齐升，业绩再超预期。  
        核心业务高速增长。2017年光通信业务毛利润贡献占比从2016年的65.2%提升至67.4%，是公司业绩核心。主要驱动力来自光纤光缆，全年光缆销量3880万芯公里（仅指光缆），同比增长27%，产量3957万芯公里，同比增长30%。内部光棒产能快速扩张提升毛利率，外部需求高景气推动收入增长和产品价格上涨。公司各项费用率呈现持续降低的态势，助力业绩释放。
        全面出击战略前沿业务，为未来持续增长打开空间。公司在享受行业高景气，业绩高速增长的同时，重视新业务开拓。量子通信、工控安全、太赫兹通信、硅光模块、物联网光电传感器、5G/6G通信芯片等半导体元器件等多个产业战略前沿方向，公司均通过合资方式进行了战略布局。此外，公司近期公告在印度、埃及分别投资设立光纤光缆工厂，瞄准光通信未来发展空间最大的印度等海外市场空间，有望实现国内光棒产能的对外输出。
        受中美贸易摩擦和制裁事件影响，市场对于光纤光缆行业需求，甚至中国5G发展较为担忧。我们认为中国5G发展将不惧外部扰动，继续坚定推进。近日发改委大幅降低5G频率占用费标准、中国铁塔与两大电网公司战略合作推动"社会塔"与"通信塔"双向开放共享等政策利好频出，为运营商显著降低成本，从而提升5G投资能力，证明了国家层面大力发展5G的决心。此外运营商大力推动无限流量套餐，流量免费化趋势不可逆转，流量刚需将会倒逼运营商网络升级投资。综合判断，中国5G进程不会受到阻断，预计2019/2020年光纤光缆需求将维持10%/12%的同比增速。
        盈利预测：根据最新信息，我们调整了公司盈利预测，预计亨通2018-2020年收入分别为313/360/406亿元，净利润分别为29.2/35.8/41.4亿，对应EPS为2.14/2.63/3.05元。对应2018年4月27日收盘价（31.08元），PE分别为15/12/10倍，维持"买入"评级。
        风险提示：1、运营商资本开支下滑导致光纤光缆需求不及预期；2、行业光棒产能扩张超预期，导致影响产品价格；3、新能源、通信芯片等新业务发展可能低于预期；4、应收、预付款项大增，导致现金流增速低于净利润。