兴业证券-龙元建设-600491-Q1收入端加速，盈利能力持续提升-180501

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        投资要点
        2017年公司实现新签合同额495.31亿元，同比增长31.20%，其中PPP完成新签订单320.78亿元，同比增长43.31%。2017Q4新签合同同比减少12.94%，具体拆分来看，单一施工合同、融资合同（PPP）模式分别同比增长29.15%、-32.72%，因此PPP新签合同下滑是Q4新签合同下滑的主要原因。但值得注意的是，2018Q1新签PPP合同为19.80亿元，较2017Q1（19.09亿元）略有增长，在一季度清库背景下仍实现平稳发展，显示了公司极强的调节能力。且从我们跟踪的公司重大合同情况来看，截止目前，公司PPP合同入库率达89%，也显示了公司PPP极强的合规专业性。
        2017年龙元建设实现营业收入178.73亿元，同比增长22.52%，Q4收入增长29.76%，相较于前三季度未有明显放缓。在PPP监管趋严、行业公司普遍四季度收入增速下滑的情况下，公司凭借较高的项目合规性和良好的融资能力，实现了PPP项目的平稳运行；2018Q1实现收入53.98亿元，同比增长36.11%，进一步提速，实现PPP项目逆势加速落地。
        公司2017年实现综合毛利率8.39%，较2016年同期微降0.08%，主要源于土建施工主业毛利率下滑0.93%，但值得注意的是PPP及BT项目施工毛利率同比提升1.80%，随着高毛利率PPP及BT项目施工业务占比的提升，公司毛利率还有较为明显的提升空间。2018Q1公司的毛利率为9.64%，同比提升1.00%。
        盈利预测及评级：我们给出公司2018-2020年的EPS分别为0.70元、1.03元、1.45元，4月27日收盘价对应的PE分别为12.9倍、8.7倍、6.2倍，首次覆盖给予"审慎增持"评级。
        风险提示：宏观经济下行风险、PPP行业政策调整风险、新签订单不达预期、项目融资及订单落地不及预期、现金流情况恶化