民生证券-恒锋工具-300488-上优利润不及预期，一季度增速保持高位-180424

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        一、事件概述
        近期，恒锋工具发布2017  年度报告：报告期内公司实现营业收入3.24  亿元，同比增长54.94%；归属上市公司股东净利润0.96  亿元，同比增长28.69%；归属于上市公司股东的扣非净利润0.85  亿元，同比增长29.35%。扣除子公司上优刀具的合并数据，报告期内公司收入为2.64  亿元，同比增长27.20%，净利润1.02  亿元，同比增长27.84%。公司计提商誉减值准备1,606  万元，受此影响公司最终合并净利润偏低。
        公司同期发布了2018  年一季度报告：报告期内公司实现营业收入7,349  万元，同比增长50.44%；归属上市公司股东净利润2,229  万元，同比增长65.96%；归属于上市公司股东的扣非净利润1,944  万元，同比增长83.13%。
        公司拟向全体股东每10  股派发现金红利2.60  元（含税），剩余未分配利润滚存至以后年度分配。
        二、分析与判断
        上优刀具利润承诺未能完成，商誉减值冲击利润
        2017  年公司以1.94  亿元对价收购上优刀具100%股权，原股东方承诺2017-2019  年归母净利润分别为1,850  万元、2,300  万元和2625  万元。受厂房搬迁等因素影响，2017  年上优刀具实际实现归母利润1,542  万元，低于业绩承诺338  万元。上优刀具原股东方拟通过注销24.6  万股股份进行补偿，并返还现金股利3.84  万元。公司计提商誉减值准备1,606  万元。
        汽车零部件行业仍是最大市场，精密机械增长较快
        根据行业分类，2017  年公司在汽车零部件行业实现销售收入2.29  亿元，占公司营收的70.71%；其次为精密机械行业，实现销售收入4,554  万元，同比增长141.43%，占公司营收的14.05%；此外电站设备、钢结构分别贡献了5%以上的收入；航空零部件行业贡献了1.91%的收入。
        国内金属切削工具行业大而不强，进口产品占据中高端市场
        金属切削工具是制造业的基础，目前国内工具行业发展跟不上制造业的需求。2017年国内工量具消费总额为48.02  亿美元，其中进口总额18.1  亿元美元，进口占比超过37%。总体上看国内中高端需求仍以进口为主，虽然全行业保持了9.8  亿美元贸易顺差，但主要以中低端产品为主。从国际经验看，我国工具行业转型升级中面临的最大的瓶颈是缺少强大的领军型工具企业，担当起抗衡跨国集团、对内引领行业企业共同前进的重任。公司作为国内领先的刀具企业，在拉刀、花键量具等多个领域处于行业领导地位。我们认为随着公司进一步拓展产品品类，未来将能够实现国内一流、世界领先的愿景。
        三、盈利预测与投资建议
        我们预计公司2018-2020  年营业收入分别为3.74  亿元、4.57  亿元和5.48  亿元，归母净利润分别为1.17  亿元、1.54  亿元和1.94  亿元，对应EPS  分别为1.11  元、1.46  元和1.85  元，对应PE  分别为31X、23X  和19X。维持“强烈推荐”的评级。
        四、风险提示：
        公司订单增长不及预期的风险；并购企业经营管理风险。