东方证券-华懋科技-603306-预计为一汽大众配套将成为新的盈利增长点-180428

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        核心观点
        业绩略低于预期。公司1  季度实现营业收入2.63  亿元，同比增长10.64%,实现归母净利0.79  亿元，同比增长9.11%，实现扣非归母净利0.74  亿元，同比增长4%，EPS  0.33  元。净利润增速略低于收入增速主要是毛利率同比下降。
        1季度毛利率同比下降，三费费用率改善。1  季度公司毛利率为41.7%，同比下降3.1  个百分点，毛利率下降原因预计主要是上游原材料成本的上升所致。三费费用率同比下降1.2  个百分点，其中管理费用率基本持平，销售费用率下降0.4  个百分点，财务费用率下降0.8  个百分点，主要是本期银行利息存款增加，成本控制良好。
        预计全年毛利率有望同比改善。随着安全气囊袋比重提升，将抵消部分成本上涨对毛利率的影响，另外，未来若上游原材料价格下降，公司毛利率也将同比提升。2018  年公司将落实气袋生产转移至成本低廉的东南亚地区的投资设厂计划，以实现降低人工成本的目标，提升盈利能力。
        公司有望受益于一汽大众新车型放量。公司产品通过大众BMG  认可，18  年一汽大众新车上市，为一汽大众批量供货提供新的盈利增长点。新增产能逐步达产将保障气囊布、袋配套规模扩大，市场份额将持续提升。
        财务预测与投资建议
        因1  季度盈利略低于预期，预计2018-2020  年EPS  分别为1.37、1.67  、1.99  元（原预测1.41、1.70、1.99  元），可比公司为零部件相关公司，可比公司18  年PE  平均估值22  倍，给予公司18  年22  倍估值，目标价30.14元，维持买入评级。
        风险提示
        安全气囊产品配套量低于预期；产能建设进程低于预期；乘用车行业需求低于预期、原材料价格上涨及原材料替代不达预期风险。