兴业证券-中国平安-601318-18年一季报点评：业绩稳健增长，利润受IFRS9冲击-180430

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        投资要点
        中国平安  2018Q1  业绩保持稳定增长。公司2018Q1营业收入3104.52亿元，同比增加  16.8%，归母净利润  257.02  亿元，同比增加  11.5%，主要原因是资产管理业务和金融科技与医疗科技业务贡献的归母净利润较去年同期有显著的提升。根据监管要求，公司本次执行的  IFRS9  准则对利润产生较大负面影响，如果以修订前的会计准则计算，归母净利润达  305.48  亿元，同比增长  32.5%。公司提议派发  30  周年提别股息每股  0.2  元，将在年度股东大会审议通过后实施。
        寿险新  业务承压  ，  产品  结构  持续优化。公司  2018Q1  寿险及健康险业务首年保费收入为  659.63  亿元，同比下降  16.6%，新业务价值为  198.97  亿元，同比下降  7.5%，主要原因是受到去年  10  月开始实施的保监会  134  号文影响，导致开门红的主力年金型产品受到限制，销量大幅下降。从产品结构看，公司调整业务结构，加强价值率较高的长期保障型产品的推动力度，新业务价值率高达  30.2%，同比上升  3  个百分点。截止到  2018  年一季度末，公司的代理人规模为  135.3  万人，较去年年末下降超过  2%，但公司二季度将推动高检均的保障型产品，提升代理人收入，我们估计代理人规模将有所上升。
        产险  业务  保费稳定增加，综合成本率  保持优于  行  业。公司  2018Q1  产险业务保费收入为  632.17  亿元，同比增长  17.8%，综合成本率为  95.5%,同比持平，保持优于行业水平。产险业务一季度净利润为  32.68  亿元，同比下降  3.6%，主要原因是受到税率调整的影响，所得税支出增长导致利润略有下降。在商车费改的监管政策下，行业龙头有规模优势成本较低，相对于中小公司竞争力更强，，行业集中度持续提升，我们估计平安产业业务收入将进一步增长。
        公司估值相对较低，我们预计公司  2018  年、2019  年和  2020  年的  EVPS  分别为  54.43  元，65.54  元和  78.8  元，EPS  分别为  6.02  元，7.60  元和  9.40元，以  2018.04.27  收盘价计算，对应的  PEV  分别为  1.12,0.93  和  0.77，对应的  PE  分别为  10.12,8.01  和  6.47,估值处于相对低位，我们给予审慎增持评级。
        风险提示：  保费收入不及预期，新业务价值负增长。