光大证券-路斯股份-832419-营收持续增长，国内销售渠道完善-180502

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        ◆归母净利润增长68.82%，扣非后归母净利润增长71.30%。
        路斯股份2017  年全年实现营业收入3.10  亿元（YoY+13.69%），H1、H2  占比分别为55.44%、44.56%；归属于挂牌公司股东净利润3774  万元（YoY+68.82%），H1、H2  占比分别为45.74%、54.26%；扣非后归母净利润3718  万元（YoY+71.30%），H1、H2  占比分别为45.84%、54.16%；摊薄EPS  为0.44  元，加权平均ROE  达26.46%。
        ◆肉干业务领跑，内销收入增加。
        分产品来看，公司2017  年肉干产品收入2.60  亿元（YoY+10.21%），占比达83.89%；罐头产品收入1291  万元（YoY+56.80%），占比达4.17%；饼干产品收入1692  万元（YoY+129.86%），占比达5.47%；洁牙骨产品收入518  万元（YoY-6.51%），占比达1.67%；其他业务收入1486  万元（YoY+822.06%），占比达4.80%。
        分区域来看，公司2017  外销收入2.36  亿元，占比76.26%（YoY+1.17%），2016  年外销收入1.94  亿元，占比75.09%。与此同时，公司2017  年度对内销售收入7350  万元（YoY+14.17%），2016  年内销收入6438  万元（YoY+81.81%），国内销售收入增速明显。
        ◆毛利率有所下降，净利率略有升高。
        公司2017  年毛利率28.88%（YoY  -0.32pcts）；净利率12.03%（YoY+3.85pcts）；扣非归母净利率达11.98%（YoY  +4.03pcts）；管理费用率5.71%（YoY  -1.33pcts）；销售费用率5.93%（YoY  -  2.64pcts）；财务费用率1.79%（YoY  -0.05pcts）。公司净利率上升的主要因为公司在2017  年营业收入同比增长了13.69%，同时公司加强成本管理和合理控费。
        ◆传递健康养宠文化，完善国内销售渠道。
        2017  年，公司“路斯宠物行为健康大讲堂”在全国大中型城市巡回开讲19  场，向公众，尤其是向爱宠、养宠人士传递健康养宠文化。公司借此平台积极推广宠物文化，扩大品牌影响力，提高品牌知名度。与此同时，公司借助“路斯宠物行为健康大讲堂”加大与宠物培训学校、宠物门店的合作，积极完善销售渠道，为公司进一步布局国内市场奠定基础。
        ◆估值分析：路斯股份当前约2.36  亿元市值，对应2017  年PE  为6x。
        ◆风险提示：原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险等。