光大证券-重庆钢铁-601005-重整后钢铁主业步入正轨，Q1扣非净利创新高-180428

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        ◆顺利完成司法重整，钢铁产量将逐渐回升。公司此前多年巨亏、资不抵债。2017  年宝武集团发起的四源合基金对公司进行了收购与司法重整，年底顺利完成。重整后公司引入宝武集团的管理层，成为混合所有制钢企。公司粗钢产量仍维持在840  万吨，并将逐渐恢复原来被迫关停的产线。公司2017  年钢材产量恢复至390  万吨，同比已增长68%；2018  年计划钢材产量将达到572  万吨，公司钢铁产量逐渐回升。
        ◆2017  年盈利渐复苏，资产负债率降至33%。重整完成后，公司在2017年业绩和盈利已经开始复苏，2017  年公司实现归母净利润3.2  亿元，扭转了此前巨亏状态。2017  年公司扣非净利仍为-18.7  亿元，主要是产线设备修复费用较高所致。公司对原有债务进行了偿还或债转股，重整后资产负债率已降至32.82%，资产状况已经恢复健康水平。
        ◆2018Q1  扣非净利创历史新高，经营渐入正轨。公司2018Q1  毛利率已达到10.33%，并实现了3.54  亿元扣非归母净利润，是上市以来最高水平。公司2018Q1  粗钢产量149  万吨，较计划增产21  万吨，吨钢净利润达到237  元/吨，管理费用和财务费用也出现了大幅下降。这表明公司顺利完成重整后，从2018  年开始钢铁主业已经逐渐步入正轨。
        ◆预期产能利用率逐年提升，提振盈利稳健增长。我们预期公司钢材产量将逐渐提升，提振盈利稳健增长，资产结构也将进一步改善。我们预计公司2018-2020  年实现归母净利润分别为12.13  亿元、14.35  亿元、16.32  亿元；预计公司2018-2020  年末的归母净资产分别为179.43  亿元、193.78  亿元、210.11  亿元。
        ◆首次覆盖给予“增持”评级。公司PB（2018E）为1.1  倍，而当前申万钢铁市净率为1.44  倍，公司市净率低于行业平均水平。参照可比公司估值，给予重庆钢铁2018  年1.2  倍PB  估值，6  个月目标价2.41  元。公司顺利完成司法重整后渐入正轨，当前资产结构健康，且业绩具有成长性，我们首次覆盖，给予“增持”评级。
        ◆风险提示：（1）公司治理风险；（2）钢价波动风险。