国金证券-12月6日央行降准点评：宽松路径开启-211206

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基本观点2021年12月6日，央行宣布降准0.5个百分点，释放长期资金约1.2万亿。

这次降准市场并不意外，是在12月3日国务院总理李克强会见国际货币基金组织总裁格奥尔基耶娃时提到会“适时降准”的背景下实施的，反映出货币政策的灵活高效。

我们对此点评如下：为什么本次降准在时间点上比市场预期的略早？我们分析可能有几个方面原因：1）12月15日有MLF到期，提前降准可以部分对冲MLF资金。

2）12月理论上有1万亿左右的国债额度待发（虽然从历史上来看，每年都不会发完），月初降准可能有配合国债发行的考量。

3）分析研究2022年经济工作的12月政治局会议6号召开，十九大以来首次在同时期会议上提及财政和货币政策，央行选择同日降准，可能正是“稳健的货币政策灵活适度”的表现。

4）参考十九大以来中央经济工作会议的召开规律，我们预测中央经济工作会议在本周三（12月8日）召开的可能比较大。

按照历史惯例，监管机构都要在中央经济工作会议开完后，内部召开学习会，这个时点可能会放在下周周初，因此留给15日MLF到期前降准的窗口所剩无几，周一是比较适合的窗口。

本次降准释放多少资金？本次降准我们预计也只是部分对冲MLF到期量，12月到期的MLF预计仍会有5000亿左右的续作，实际释放资金在7000-8000亿。

本次降准是否意味着货币政策宽松路径的开启？我们在《以史为鉴：“闸门”和“大水漫灌”在货政报告中的表述增减有何启示？》一文中已经对货币政策转向宽松做了分析，当“闸门”和“大水漫灌”表述都被删除时，就意味着货币政策宽松的开启，并认为降准的概率在增加。

如今降准在12月初落地，表明降准已经重新成为了货币政策工具箱中的常备工具，明年降准依然可期。

对市场的影响？从历史来看，降准对股市的利好没有那么明显，因为大多数降准的时机都是经济较差的时候。

不过对债券的影响，大多数时候都是利多的。

虽然7月意外降准后，降准的作用实际在弱化，本次降准靴子落地之后，债市夜盘收益率不降反升，但我们认为这只是交易盘止盈的关系，后市利率中枢依然会有逐步下行的空间。

当然，只有降准没有降息，债市的carry空间不打开，10年国债收益率很难有效突破2.8%。

未来会不会降息？我们从今年三季度开始，就一直认为降息是必要的，但从当前的政策运行框架来看，概率不高。

明年我们也持相似观点，降息需要有催化剂驱动，目前看虽然概率不高，但我们相信在百年未有之大变局中，一定会有不确定的催化因素出现，促成降息靴子的落地，从而在实质上打开10年国债的下行空间。

降准后的债市策略。

我们认为，若后市因为靴子落地而出现调整，反而是年末配置盘加仓的时机。

虽然2.8%是短期内的利率铁底，但是放长远来看，随着人口红利消散，利率中枢下移是大势所趋。

风险提示：政策效果不及预期；经济表现超预期。