天风证券-澳门博彩行业：18年4月GGR点评，4月GGR同比增27.6%大超预期，重申18~19年中场+非博彩主线，首推金沙，同时看好新濠和澳博-180502

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        延续高客流量外加五一小长假助力  ，4  月  月  GGR    同比  大增  27.6%
        澳门博彩局发布  2018  年  4  月总博彩收入为  257  亿澳门元，同比增长  27.6%，大超市场预期的  22%。前  4  月总  GGR  为  1022  亿澳门元，同比增速  22.2%。澳门  4  月客流延续  Q1  行情仍非常旺盛，4  月  21  日单日赴澳人次达  44  万人，打破春节单日最高记录。另外五一小长假也功不可没，仅截止  4  月  29日晚  9  点澳门出入境旅客逾  49.45  万人次，其中内地游客  27.72  万人次。黄金周澳门酒店表现强劲，酒店价格也普遍高于去年五一期间价格。我们认为作为中场和非博彩龙头，金沙拥有巴黎人、威尼斯人等标志型娱乐场和最多的酒店客房，最能受惠黄金周客流。
        重申  18-19    年中场+  非博彩投资  主线  ，19  年  年  GGR    有望重返高峰期  ，六大博企  良性竞争共将蛋糕做大
        从国内经济景气程度、居民消费水平和国家政策支持来看，我们认为澳门板块基本面良好。随着国内财富积累和消费升级的大趋势下，配合粤港澳大湾区的构建，多项基础建设开通，澳门将迎来以非博彩和旅游业驱动的新经济增长黄金期。我们认为  VIP  客户周期普遍在  3-4  年，自  2016  年至今可能已进入后半程，随着  VIP  客户结构变化下沉高端中场、以及国内富有阶层的财富积累消费升级，高端中场将受惠。18Q1  澳门中场行业增速  20%，已经公布业绩的金沙、美高梅和永利  Q1  中场毛收入增速分别为  22%、20%和  49%。中场尤其是高端中场的表现充分证明我们的观点。
        我们再次强调  18-19  年中场+非博彩的投资主线。高端中场受惠主要基于“上下融合”：1、VIP  客户结构变化部分下沉；2、国内中产阶层财富积累消费升级向高端上移。我们预测  18-19  年澳门总博彩收入(GGR)同比增长分别为  14%和  12%，到  2019  年总  GGR  将达  440  亿美元，有望重回  2013  年高峰时期的  452  亿美元。整体来讲，六家博企虽各自定位不同，但也终将共同受益，当中又以中场和非博彩业务布局较为积极的公司更有机会。
        首推中场龙头金沙，同时看好弹性较高的新濠，和黑马澳博
        依据中场和非博彩的逻辑，我们首推中场龙头金沙中国(1928.HK)：金沙作为行业龙头最早拥抱澳门转型，项目投入不断，迎澳门转型之所想，中场+非博彩路氹大布局锁定长期壁垒，配合公司约  4.6%的股息收益率，目前相对历史高位还有空间，我们预计金沙  2018  年  EBITDA  同比增  18%达  239亿港元（31  亿美元），值得行业龙头溢价估值  19x  EV/EBITDA，目标价  55港元，重申“买入”评级。而新濠国际(200.HK)短期内拥有三大利好：Morpheus  开幕+管理团队改善+塞浦路斯项目贡献；长期看日本若开放赌场新濠有望成为华资日本赌牌稀缺标的。新濠博亚估值偏低，回购+购股权显示信心，母公司折让有望收窄，我们给予港股母公司新濠国际(200.HK)目标价  32  港元，重申“买入”。此外，我们还看好低估值且弹性较好的澳博(880.HK)，公司所在的澳门半岛地区赌场分流已经反映到股价。目前EV/EBITDA  仅为  11x，对比行业平均  18x  已较为便宜。同时澳博拥有  2.5%以上的股息率，随着上葡京的开幕有望提前反应在  2018  年的估值当中，我们认为  2018  年  EV/EBITDA  为  15x  比较合理，目标价  9.2  港元，重申“买入”。
        美高梅中国(2282.HK)以高端中场定位，虽有新场开幕对公司业绩或带来增长弹性，但短期我们认为公司新项目  ramp  up  需时间，加上行业高端中场竞争加剧，我们期望公司痛定思痛进行改善。美高梅  TTM  EV/EBITDA  估值为  27.7x  属行业较高，我们认为  2018  年  17x  EV/EBITDA  估值较合理，目标价  25  港元，“增持”评级。我们对较依赖  VIP  业务的银河和受丑闻影响的永利持保守看法，银河娱乐(27.HK)目标价  71  港元，维持“增持”；永利澳门(1128.HK)目标价  30  港元，维持“持有”。
        风险提示  ：  政策收紧，国内经济不景气等