东方证券-仙琚制药-002332-良好开端，公司发展进入加速期-180501

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        核心观点
        .  年报符合预期，一季度业绩略超预期。公司公布年报和一季报，17  年全年实现营业收入28.53  亿元，同比增长12.93%；归属上市公司股东的净利润为2.07  亿元，同比增长41.35%；扣非净利润为1.87  亿元，同比增长43.08%，对应EPS  为0.23  元，符合我们的预期。一季报方面，公司一季度实现营收8.29  亿元，同比增长46.62%，归属上市公司股东的净利润为0.41  亿元，同比增长149.45%，扣非净利润为0.41  亿元，同比增长160.23%，略超我们预期。公司一季度利润水平快速增长，我们认为主要有以下几方面因素：1、意大利公司Newchem  和Effechem  于18  年开始并表，使公司一季度利润得以增厚，我们推测一季度并表利润约1100-1200  万元左右，但除去并表因素，公司内生增长也高达80%；2、在公司新的营销战略下，制剂板块依旧保持快速增长；3、原料药业务逐渐贡献利润，向好的趋势进一步明确。
        .  高毛利制剂业务快速增长，已成为公司利润的主要构成。麻醉和呼吸类产品属于公司的高毛利业务板块，17  年二者均保持快速增长。其中，麻醉肌松类制剂产品销售收入3.97  亿元，同比增长26%，我们预计罗库溴铵占比较大，约2.4  亿元，17  年增速在35%左右，苯磺顺阿曲库铵约1.4  亿元，增速在25%左右。呼吸类制剂产品整体销售收入1.13  亿元，同比增长153%，继续保持快速增长。从一季度的趋势上看，我们预计公司麻醉和呼吸类产品依旧维持高增长水平，  随着二者体量的不断加大，麻醉和呼吸用药已经成为公司利润的主要构成。其他制药板块，公司妇科计生用药17  年实现收入4.94亿元，同比增长4%，预计随着公司18  年销售重心的进一步向基层下沉，妇科板块全年有望恢复至两位数水平。公司普药制剂产品销售收入3.6  亿元，同比增长5%，综合招商产品0.81  亿元，其他代购产品0.5  亿元。
        .  原料药国际化进展顺利，研发管线稳步推进。在原料药国际化方面，公司进程不断加快，一方面，公司收购了意大利Newchem  和Effechem，并在卢森堡和意大利设立自身子公司，以加快国际化布局。另一方面，公司生产基地在报告期内顺利通过了哥伦比亚、日本、韩国、加拿大、美国等官方检查，生产体系进一步向国际高端市场靠拢，未来行业地位有望不断提高。研发方面，公司共开展临床研究3  项，分为黄体酮阴道凝胶剂型、奥美克松钠（罗库拮抗剂）、醋酸优力司特片（紧急避孕），三者均进展基本顺利，除此之外，公司一类新药噻吩诺啡的二期临床试验在有序进行，丙酸氟替卡松鼻喷雾剂、睾酮凝胶均获批临床，研发管线稳步推进。
        财务预测与投资建议
        .  我们预测公司2018-2020  年EPS  为0.37/0.46/0.58  元，维持给予公司2018年32  倍估值，对应目标价为11.84  元，维持买入评级。
        风险提示
        .  制剂业务销售不达预期；原料药业务不达预期；国际化进展不达预期。