中信证券-常熟银行-601128-2021年中报点评：息差改善，业绩乐观-210817

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常熟银行积极优化资产结构，对冲资产收益下行压力，息差表现改善明显。

公司资产质量保持稳定，信用成本仍有节约空间，长期经营有望保持稳健。

业绩表现符合预期，营收增速较一季度提升。

2021年上半年公司实现归母净利润10.01亿元，同比+15.52%（Q1同比+4.84%），与快报披露情况一致。

（1）收入端：上半年实现营收36.80亿元，同比+7.70%（Q1同比+5.03%），二季度公司息差表现回升，利息净收入同比+3.08%（Q1同比-0.55%）。

（2）成本端：公司成本控制稳定，成本收入比较去年同期下降0.15pct至39.57%。

（3）拨备端：信用成本节约助力利润增长，上半年拨备/拨备前利润比重为41.72%（2020H1为45.91%）。

信贷增长稳定，息差表现改善。

（1）信贷投放保持积极：二季度公司总资产环比+0.87%（Q1环比+9.95%），信贷投放有效支撑资产扩张，二季度环比+8.49%（Q1环比+5.94%）。

（2）持续深耕小微业务：二季度公司对公/零售信贷环比分别+5.59%/+10.76%，单户1000万以下的贷款占总贷款比重较一季度末上升0.83pct至72.05%。

（3）资产结构优化助力息差改善：二季度公司净息差3.07%，环比提升10BP，公司通过增加高收益的零售信贷投放，应对资产收益下行压力。

中间业务增长迅速，投资业务表现良好。

上半年公司实现非息收入5.55亿元，同比+44.11%（Q1同比+46.93%）。

（1）代销业务增长迅速：上半年公司手续费及佣金净收入同比增长52.81%（Q1同比+191.79%），主要来自理财及代理业务贡献，上半年实现代理业务手续费0.72亿元，同比+161.55%。

（2）投资收益增速提升：上半年公司实现“投资收益+公允价值变动损益”合计3.22亿元，同比+47.21%（Q1同比+28.72%），二季度资金市场流动性较为充裕，公司投资业务表现良好。

资产质量保持稳定，风险抵补能力良好。

（1）账面不良下降：上半年末公司不良贷款率较一季度末下降0.05pct至0.90%，关注贷款率较一季度末下降0.15pct至0.96%，账面指标改善明显。

（2）风险认定严格：二季度末公司逾期90+贷款/不良贷款比重为71.45%，较年初上升4.04pct，但仍处于极低水平，风险认定标准保持严格。

（3）拨备覆盖率提升：二季度末公司拨备覆盖率环比提升34.00pct至521.67%，风险抵补能力持续夯实。

风险因素：宏观经济增速超预期下滑，导致资产质量大幅恶化。

投资建议：息差改善，业绩乐观。

常熟银行积极优化资产结构，对冲资产收益下行压力，息差表现改善明显。

公司资产质量保持稳定，信用成本仍有节约空间，长期经营有望保持稳健。

考虑到公司息差表现强于预期，我们小幅上调2021/22年EPS预测至0.77元/0.88元（原预测为0.70元/0.76元），当前A股股价对应2021年0.84xPB。

考虑公司估值修复空间，给予公司2021年1.10xPB，对应目标价7.80元，维持“增持”评级。