兴业证券-TCL集团-000100-17年报暨18一季报点评：海外市场+产业链一体化改善彩电业务-180501

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        投资要点        
        18Q1  业绩持续改善，净利提升明显。公司近期披露  2017  年报和  2018  一季报。2017  年实现营收  1117亿元/+4.8%，营收构成来看，多媒体业务占  32%，华星光电  27%，物流服务  20%，家电  14%，移动通讯  13%。归母净利润  26.6亿元/+66.3%。由于集团重组、清理和剥离非核心业务，大量处置股权和金融资产，净利润增速远高于营收增速。18Q1实现营收  256亿元/+0.94%，归母净利润  7.31亿元/+63.2%，净利润增长高主要得益于经营组织效率提升，18Q1管理费用率  7.3%/-1.2pp.，销售费用  8.14%/-0.4pp.。由于  17Q1基数低，扣非归母净利润5.2亿元/+269%。    
        半导体高景气，华星光电成核心优质资产。公司发行股票对华星光电持股+10pp.至  85.7%，充分展现专注发展决心。17年半导体显示行业景气度高，华星光电满产满销，营收  304.8亿元/+37%，毛利率同比17年提升  15.2pp.，净利润  48.6亿元，已成为集团最主要利润贡献来源。目前液晶面板业务华星光电出货全球第五，国内第二，预计  2019  年初新产品生产线  t6  量产，2020  年  t4OLED  线量产进一步扩大收入。18Q1面板价格较  17Q1跌幅明显，但华星光电运营能力较强，18Q1  营收  64.6亿元，同比  17Q1减少  1.2%，EBITDA27.6  亿元，同比  17Q1  增加  9.9%。液晶面板业务稳步发展，不仅利润贡献明显，还加深多媒体业务产业链一体化，产生协同效应。  
        彩电产品高端化，海外市场开拓。华星光电面板业务进一步完善彩电产业链布局，并带来产品技术升级，有力开拓世界市场，  使得多媒体业务超预期改善。  17年实现营收  353亿元，同比  16年+24%，  ，  18Q1营收  87.5  亿元同比  17Q1+17%。整体市场份额居全球第三。同时，高端产品占比明显提升，17  年  55英寸、4K、智能电视高端产品占比分别升至  20.6%/+4.8pp.、26.4%/+11.6pp.、77.6%/+19.4pp.，并同时有效打开欧美成熟市场和新兴国家市场，  17年  LCD电视销量北美市场+131.5%，新兴国家市场+21.5%，其中巴西+149.6%。  
        盈利预测与投资建议：从我们近期跟踪来看，黑电行业整体处于稳定增长态势，这一趋势未来短期不会大变化。公司剥离重组非核心业务有效控制亏损，17  年华星光电面板业务利润贡献显著，多媒体业务超预期改善。我们看好公司的华星光电业务，并利用产业链一体化和海外市场优势，进一步改善多媒体业务，预测  18-20年  EPS分别为0.24元/+21%、0.27元/+14%、0.32元/+17%，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。