兴业证券-锦江股份-600754-铂涛、维也纳持续表现优势，锦江之星回暖，中端快速扩张-180501

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        投资要点
        事件：公司公告18年  Q1实现营业收入  32.51亿，同比增长  14.48%，归母净利润  2.30亿，同比增长  15.78%，扣非后归母净利润6,915  万元，同比增长32.75%；今年一季度，新开业酒店258  家，开业退出酒店94  家，净增开业酒店164  家；截至3  月底，已开业酒店总数6,858  家，客房总数达到66.79  万间，已经签约的酒店规模合计达到9,682  家，已经签约的酒店客房规模合计达到96.84  万间；公司预计18Q2  酒店业务实现营收35.15亿元至38.85  亿元，其中境内24.8  亿元至27.5  亿元，两者分别同比增长1.91%~12.64%和4.38%~15.74%。
        点评：
        维也纳和铂涛延续优异表现，锦江之星业绩回暖显著。18Q1  酒店板块实现营收31.95  亿元，同比增长15.10%，其中境内占72%，境外占28%，境内外增长分别为15.12%和15.06%；境内酒店方面，合并营业收入中的首次加盟费收入16,768  万元，同比增长125.13%，持续加盟费收入31,025  万元，同比增长50.02%；分系列来看，维也纳、铂涛、锦江之星、锦江卢浮亚洲、时尚之旅、卢浮集团营收增长分别增长30.88%、15.61%、-2.66%、6.61%、7.61%和15.06%；实现净利润分别为6,227、3,269、6,191、520、621  和1,150  万元，其中，维也纳和锦江之星分别增长102.37%和103.99%，维也纳在开店速度提升背景下延续优异表现，锦江之星在上海地区核心门店拿出来做其他品牌样本店背景下业绩大增实属不易，铂涛扭亏为盈（去年同期亏损142  万元），卢浮集团下降84.54%，主要因减税产生的非经常性损益影响；非经常性损益方面，17Q1  出售长江证券取得税前投资收益8,666  万元，法国卢浮所得税下调影响1.1  亿元，18Q1  两项数据分别为7,738  万元和5,776  万元。
        中端酒店客房数量比例达到34%，位居三大酒店集团首位。新开业酒店258  家，开业退出酒店94  家，净增开业酒店164  家，其中直营酒店减少10  家，加盟酒店增加174  家，中高端144  家，占比88%；开店品牌方面：中高端锦江都城、铂涛系、维也纳分别新增5/47/83  家，经济型锦江之星、7  天、派分别新增9/-15/18  家；根据酒店家数计算，中端酒店占26%，根据客房间数计算，中端酒店已经占到34%。
        境内酒店18Q1RevPAR同增7.77%，ADR同增9.53%，境外RevPAR同增0.03%。18Q1  中国境内酒店RevPAR整体同比增长7.77%，中高端和经济型分别增长2.31%和1.55%，1-2  月RevPAR  整体同比增长7.05%，3  月份增速有所提速至9.4%；ADR  方面，整体同比增长9.53%，中高端和经济型分别增长5.19%和3.69%；境外酒店RevPAR  整体同比增长0.03%，其中中高端和经济型分别同比增长-8.89%和5.29%，ADR  方面三者分别同比下降4.6%、              9.91%和0.31%；另外，今年Q1  同时披露了境内满18  个月酒店同期比较，中端酒店RevPAR同比增长6.4%，经济型同比增长1.7%，两者平均房价同比增长分别为7.2%、3.8%。
        餐饮业务主要利润来源还是肯德基。18Q1  餐饮业务实现营收5,605  万元，同比下降12.33%，利润贡献依然主要来自肯德基业务，上海肯德基一季度净利润同比增长13%，苏锡杭肯德基今年分红同比增长23%。另外，截止3  月底，公司持有长江证券4,000  万股，以4  月27  日收盘价计算市值为2.7  亿元。
        盈利预测及投资评级：我们坚定看好公司未来业绩成长，不仅受益于行业复苏和中高端市场快速增长，公司核心中高端品牌预计将维持较快的扩张和RevPAR  增长，且截止3  月末公司目前中高端客房占比达到34%，大幅领先于华住和首旅，另外，公司基础优异扎实（完备品牌梯度+领先的全球布局+更多的自有物业+占据长三角和珠三角优势区域），内部整合提升经营效率以及上海国改潜在预期将带来公司经营效率提升，预计18-20  年EPS  为1.17/1.38  /1.63  元，4  月27  日收盘价对应PE  分别为27/23/19  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：宏观经济下滑，门店扩张和revpar  增速不及预期，管理改善和内部整合进展不及预期，商誉减值损失，国企改革进展不及预期，股东减持风险等。