民生证券-非银行金融行业新金融规范下券商业务深度分析系列之一：控杠杆、重风控，股票质押回购规范与发展并重-180424

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        报告摘要
        .  业务规模下滑、存量维持高位，行业集中度高、收入占比提升
        2013  年业务推出旨在扩宽企业融资渠道、降低融资成本，业务运行五年来累计提供融资超过3  万亿元。2017  年参考市值5015.73  亿元下降39.83%，未解押市值规模4710.09  亿元保持高位。主要原因：1）首发融资和再融资规模收紧，融资需求支撑存量规模；2）交易存续期限上限为三年，存量规模反应滞后。结构方面，上市券商业务规模CR5、CR10  为40%、68%显示集中度高。
        .  新增量化风控指标，加强融资杠杆管控
        2018  年新实施的《业务办法》较之前相比：1）业务门槛提高，券商公募集合计划受限；2）风控指标量化。股票质押率上限不得超过60%，单一证券公司、单一资管产品作为融出方，接受单只A  股股票质押比例分别不得超过30%、15%，单只A  股股票市场整体质押比例不超过50%；3）限定资金用途，不得违反国家政策，不得进行新股认购，不得竞价或大宗交易方式买入股票。
        .  存量风险占比低、存在个别交易风险，风控水平体现业务竞争力
        按券商分类统计A  股市场股票质押回购交易数据，假设质押率40%、预警线160%、平仓线140%的条件下，在不考虑补充质押的情形下，截止至2018  年3  月，存在预警风险的交易796  笔，涉及319  只股票的价格波动性较高。平仓风险的交易381笔，占未解质押交易规模总量的8.1%，涉及169  只A  股标的，需关注其中个股交易风险对券商的影响。
        评估情况：1）存量占比来看，太平洋、东方证券、西部证券、东吴证券、华西证券和方正证券占比居前均超过20%，太平洋最高39.5%。2）关注类交易中77  笔交易查无补充质押公告，占比为20.2%。3）个别交易风险可能直接影响券商利润。长期看风控能力和风险承受能力将是业务发展的核心竞争力。
        .  投资建议
        目前股票质押回购业务总交易规模下滑，但存量业务规模仍保持高位。质押交易风险集中于个别交易，如果风控和增信措施不到位，个股风险会致券商业绩承压。新规实施后融资杠杆管控将加强，行业集中度将持续提升，资本实力、风控能力较强的大型券商将会长期受益。强烈推荐综合实力全面领跑的中信证券，资本实力提升、财富管理转型的华泰证券和业务实力突出的广发证券。
        .  风险提示：1、风险防控措施不及时；2、样本统计未覆盖已违约交易。