兴业证券-贵阳银行-601997-2017年报暨2018年一季报点评：业绩高增长，资产负债结构调整-180501

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        投资要点
        业绩高增长，营收增速走低，NIM下降21bps。公司17年营收和利润实现高增速，主要驱动因素来自于生息资产同比大幅扩张23.4%；17年息差同比收窄21bps。从收入端结构来看，利息净收入同比增长29.3%，占比达87%，手续费及佣金净收入同比-0.4%，占比11.3%。从收入端增长趋势来看，受生息资产增速下降以及负债成本上升同时影响，公司营收增速持续走低，18Q1下降至11.7%。  
        资产负债结构大幅调整：资产端来看，应收款项类投资17年全年大幅增长100.8%，18Q1延续增长趋势；可供出售金融资产17年大幅压缩（主要是同业存单大幅压缩460亿），同比下降34.9%，18Q1延续压缩趋势；持有至到期投资高速增长，17年全年增速55.0%。贷款则保持快速增长，17年全年增速22.1%，18Q1环比增长5.6%。负债端来看，存款增速略显不足，17年全年存款增速13.1%，18Q1则下降2.5%；应付债券大幅增长66.8%，主要是同业存单大幅发行；同业负债占比保持平稳，占比10-12%左右。从负债占比来看，低成本的存款下降较多，而高成本的同业存单占比快速攀升，对公司负债端形成压力。  
        名义不良率攀升17bps，资产质量波动。公司18Q1不良率1.51%，较17年底上升17bps；18Q1拨备覆盖率254.17%，较17Q4下降15bps，一季度末拨贷比为3.83%；17年年化信用成本为2.78%，18Q1年化信用成本为3.65%。我们测算的不良净生成率（TTM）17Q4、18Q1分别为1.28%、1.48%。公司资产质量出现波动，后续改善有待观察。  
        资本方面，18Q1公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为11.32%和9.46%，在上市银行中属于中上水平。  
        盈利预测：我们调整公司的盈利预测，预计公司2018-2020年归母净利润分别为53.08亿、61.62亿、71.40亿，以2017年底股本计算，对应EPS分别为2.31元、2.68元、3.11元，预计2018年底每股净资产为13.22元，以2018/4/27收盘价14.43元计算，对应2018-2020年PE分别为6.25倍、5.38倍、4.65倍，对应2018年底的PB为1.09倍。维持对公司的审慎增持评级。          
        风险提示：不良超预期暴露，资产质量大幅恶化