财通证券-扬农化工-600486-菊酯和麦草畏双料龙头，18年业绩有望更上一台阶-180428

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        产品量价齐升，17年业绩实现快速增长
        公司17年实现营收44.4亿（+51.3%），实现归母净利润5.7亿（+30.9%），17年业绩实现快速增长的主要原因是：（1）杀虫剂销量提升：17年实现销量1.1万吨（+11.2%），而产品不含税均价为17.0万/吨（+4.9%）；（2）优嘉二期投产致除草剂产品量价齐升：报告期内优嘉二期工程2万吨/年麦草畏项目建成并投产，导致17年除草剂产品销量达4.8万吨（+22.6%），产品不含税均价也提升至4.1万/吨（+57.2%）。分季度来看，17Q1-Q4的营收环比分别为36.2%、-9.3%、20.3%和12.8%，毛利率分别为24.8%，26.5%，28.0%和29.8%，全年毛利率达27.5%（+2.6  pct），且呈现季度性的上升态势，这是因为：（1）17年中建成投产的优嘉二期麦草畏放量；（2）环保影响下菊酯产品价格在四季度开始快速上涨。
        菊酯涨价叠加麦草畏放量，18年一季度业绩超预期
        公司2018Q1实现营收16.1亿（同比+53.4%，环比+24.7%），归母净利润2.7亿（同比+111.0%，环比+63.2%），公司业绩大幅增长的原因主要是因为:（1）子公司二期项目于2017年中建成投产，报告期内销量增加，其中2018Q1除草剂销量1.8万吨（+67.5%），均价3.87万/吨（+15.8%）；（2）农用菊酯价格较上年同期上涨，致2018Q1杀虫剂均价21.1万/吨（+27.7%），销量同比增9.3%。此外，由于正处销售旺季，二季度产品售价有望继续维持高位，公司预测2018年上半年净利润同比增长80%-130%（对应归母净利润在4.6-5.8亿）。
        菊酯和麦草畏双料龙头，优嘉三期有望为公司注入成长新动能
        公司是国内拟除虫菊酯龙头，拥有2600吨卫生菊酯和5400吨农用菊酯，且是国内唯一一家能够从实现从基础化工原料-中间体-拟除虫菊酯原药的生产企业。公司拥有重要中间体贲亭酸甲酯产能5000吨，在环保趋严下，成本和规模优势明显。优嘉二期麦草畏放量正当其时:目前正处全球下游需求的快速增长期，业绩有望快速释放。此外，公司也将全力推进优嘉三期，为未来发展注入强劲新动能。
        预计公司2018-2020年EPS分别为3.23/3.71/4.16元，对应2018-2020年PE分别为16.1/14.0/12.5倍，给予"买入"评级。
        风险提示:环保和安全生产风险，麦草畏下游需求不及预期。