国信证券-博雅生物-300294-2017年年报及2018年一季报点评：采浆高增长冲击千吨俱乐部-180427

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        17  年维持高增长，血制品增速超30%
        公司17  年营收14.61  亿（+54.3%），净利润3.57  亿（+31.1%），利润增速低于营收受复大并表及天安、新百低开转高开影响。血制品业务营收7.42  亿（40.4%），利润2.55亿（+32.9%）。天安、新百、复大（11  月起并表）均完成业绩承诺。18  年一季报显示净利润7253  万（+7.52%），扣非净利润6431  万（+33.71%）；血制品营收1.58  亿（+30.40%），净利润4689  万（+36.63%）。
        血浆调拨+VIII  因子上市保证成长
        公司拟与丹霞协议调拨血浆，包括100  吨血浆、180  吨静丙血浆及400  吨纤原血浆，总价4.02  亿；预计血浆调拨能在18-19  年为公司带来1.5  亿净利润，大大增厚业绩。公司现有产能500  吨，自有血浆加调拨血浆充分且产能无忧。另有VIII  因子已报产，预计可在18  年Q4  上市，VIII  因子上市后有望复制公司纤原销售的成功，为公司增加15-20万的吨浆利润。
        内生外延打造千吨血制品巨头
        公司2017  年采浆约320  吨，加上丹霞估计达600  吨，仅次于四大千吨龙头头和远大蜀阳。公司现有12  个浆站（含采集点），预期未来三年新增3-5  个，丹霞则有25  个，且浆站多为近两年新建，增长潜力巨大。考虑到分离产能有限，而充分发挥采浆能力对库存和资金占用具有压力，我们在预测中非常保守地假设2020  年仍未能完全满产，实际情况很可能超出我们预期。
        定增募资建千吨工厂+丹霞注入预期：控股股东现血制品决心
        公司18  年4  月定增募资10  亿用于建设千吨血液工厂，之后根据承诺尚需注入丹霞股权（约40  亿），并且在17  年10  月收购渠道商复大医药。公司聚焦血制品业务，剑指第五家千吨巨头的战略明确。
        风险提示
        丹霞生物复产进度不及预期、千吨产能建设进度不及预期。
        体量小弹性大，成长性确定，维持“增持”评级
        浆量的增长+小品种增长预期支持血制品业务保持30%~50%以上的高增长，公司展示了打造千吨巨头的雄心和决心，兼具短期和长期成长性。若未来丹霞注入增发价与当前相当，估计注入后摊薄利润为当前预测的80%左右，暂不考虑注入摊薄，预计18-20  年净利润4.70/6.11/8.42  亿，对应当前股价PE  为29.1/22.4/16.2X，维持“增持”评级。