渤海证券-利率债5月月报：潜在利空仍存，关注收益率回调后的买入机会-180502

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        投资要点：
        4月，利率债发行融资有所放量，全月利率债净融资为4978.86亿元，较上月增加2309.43亿元。以10年期国债收益率衡量，二级市场总体呈现“V”字走势。4月28日，10年期国债收益率报3.62%，较2018年3月30日下降12BP。平均来看，受贸易战、降准事件的影响，各主要年期国债现券收益率较上月均有下行，且短端与中端下行幅度较大，国债收益率曲线整体变陡。
        各主要年期国开债收益率同样整体下行，收益率曲线增陡。国开债与国债利差收窄，4月28日，隐含税率为18%，月内整体较三月份有所回落。4月利率债各券种现券成交量均回升。国债期货价格上涨。
        市场资金方面，4月，央行通过公开市场操作投放货币11275亿元，回笼12075亿元，实现净回笼800亿元。4月17日，央行决定从2018年4月25日起定向降低存款准备金率1%，部分用于偿还MLF，增量资金主要用于支持小微企业发展。月内资金涨跌分化，R007与DR007月平均利差走扩36.59BP，同业存单发行利率大幅下行。
        4月制造业PMI数据虽较上月有所回落，但幅度较小，且高于去年同期水平，各主要分项也多为小幅回落，生产经营活动预期分项虽较上月回落0.3个百分点至58.4，但依然处于较高景气区间，表明受访对象对工业生产并不悲观。同时非制造业PMI继续回升0.2个百分点，综合PMI产出指数也较上月回升0.1个百分点至54.1%，表明经济整体增长依然稳定。
        资管新规于4月27日正式落地，相比于征求意见稿，正式版本在打破刚兑、禁止资金池、防止监管套利、限制非标、控制杠杆等主要政策精神的体现方面保持一致，但在具体细节上有一些放松。正式版的资管新规最大的放松在于过渡期的大幅延长，资管业务调整给市场带来的冲击将较为平缓，体现出监管审慎稳妥推进，以防范金融风险为主的取向。对于债市而言，随着资管新规靴子落地，短期内市场对于监管的谨慎情绪或将有所缓和。但若将分析区间拉长，资管新规引导相关业务的调整将给债券市场带来的影响还需要综合考量和持续跟踪。
        展望5月，资管新规并未明显超出预期，且过渡期得以延长，可能给市场情绪带来一定利好，叠加月初资金面可能较上月底略微宽松，同时美债收益率在五一假期期间出现下行，若10年美债近期不出现明显下跌，国内现券收益率在月初或将有所下行。然而，随着现券收益率自1月中旬开始的持续下行，债市的利好因素已有一定释放，且当前仍然存在一些可能对债市构成潜在制约的因素，如经济平稳物价回升，监管仍将继续推进，中美利差收窄及美元走强，利率债供给压力仍存等。
        目前来看，资金宽松的带动已有较为充分的体现，贸易战的影响也有所钝化，除非再次出现超预期的变化，否则难以带来收益率的明显下行。在当前点位，债市利好因素已得到一定释放，月初收益率纵有下行，在没有其他因素催化的情况下，下行空间也将较为有限。我们建议投资者持续关注可能影响债市走势的潜在因素，在利空因素发酵引致收益率出现回升后，择机进行配置，同时久期亦可适当拉长。
        风险提示  经济韧性持续超预期，资金面超预期宽松或收紧。