安信证券-潞安环能-601699-一季度业绩同比增40％，看好后续量价齐升-180427

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        ■事件：2017  年4  月26  日，公司发布2017  年年报以及2018  年一季报，公告称，2017  年公司实现营业收入235.44  亿元，同比增加65.46%，实现归母净利润27.82  亿元，同比增加224.60%。2018  年一季度，公司实现营业收入51.43  亿，同比增加14.23%，实现归母净利润7.13  亿元，同比增40.06%。
        点评
        ■四季度实现净利润8.81  亿元，全年业绩不断走高：公司前三季度归母净利润分别为5.09  亿元、6.33  亿元以及7.59  亿元，测算四季度业绩环比提升16.07%，同比增长14.86%。2017  年公司集体资产减值损失3.08  亿元，假设将这部分损失冲回，理论公司净利润可增加2.18  亿元（考虑所得税）。
        ■精煤产量增加使煤炭业务盈利能力不断增强：2017  年公司实现原煤产量4160  万吨，同比增加6.25%，实现商品煤销量3805  万吨，同比增加4.99%。其中喷吹煤产量大幅提高，2017  年公司洗精煤产销量大幅增长，洗精煤产量为35.23  万吨，同比增80.69%，销量为36.66，同比增102.82%。喷吹煤产销量分别为1454.36  万吨、1433.28  万吨，分别同比增17.92%与15.63%。混煤产销量分别为2186.19  万吨与2222.15  万吨，同比增1.92%与0.56%。其他洗煤产销量下降，分别下降25.28%与28.01%。精煤产销量的增加导致公司煤炭业务毛利率上行，2017  年公司煤炭业务毛利率为45.26%，较上年同期增长5.03  个百分点。
        ■焦炭产量增加但毛利率下滑：2017  年公司焦炭产销量分别为147.87万吨与148.96  万吨，同比增长19.7%与24.8%。但由于焦煤价格上涨，成本端侵蚀焦炭利润，焦炭业务毛利率为7.81%，同比下降12.38  个百分点。
        ■2018  年一季度业绩符合预期：2018  年公司实现归母净利润7.13  亿元，同比增40.06%，环比降低19.07%。我们业绩环比下降的主要原因是由于春节因素干扰导致的产销量较四季度下滑。据公告测算，2018  年一季度，公司销售商品煤706  万吨，其中喷吹煤销量286  万吨，同比上涨79.87%，混煤与其他洗煤销量分别同比下降18.25%月75.00%。一季度综合售价为599.74  元/吨，较去年同时期的517.95  元/吨上涨15.79%。2018  年销售毛利率为48%，与去年同期基本持平。公司煤炭销售结构调整，售价高的喷吹煤产量逐步上行，预计未来盈利将进一步增强。
        ■2018  年计划产量4000  万吨，后续业绩有望环比提升：据公司公告2018年产量计划为4000  万吨，而一季度产量为822  万吨，因此我们认为后续产量将环比提升。叠加我们认为2018  年煤炭行业将继续延续供应偏紧的格局，煤炭价格中枢有望继续上涨，受益于此，公司业绩有望继续释放。
        ■投资建议：预计2018-2020  年公司归母净利为37.25/38.71/42.64  亿元，对应EPS  分别为1.25/1.29/1.43  元/股。考虑煤炭板块整体景气回升，公司目前估值处于低位，且公司享受税率优惠，给予“买入-A”评级，折合11xPE，6  个月目标价13.75  元。
        ■风险提示：宏观经济低迷，煤价大幅下降