华金证券-潞安环能-601699-成本计提无碍盈利增长-180427

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        投资要点
        盈利持续高增长：  2017  年公司实现营业总收入235.44  亿元，同比增长65.46%；归属于上市公司股东的净利润27.82  亿元，同比增长224.60%；  EPS  为0.93  元，拟每股派股息0.287  元（含税）。公司2018  年起恢复计提矿山环境恢复治理保证金及煤矿转产发展资金，共计15  元/吨，预计影响全年EPS0.16  元。在成本增加计提的情况下，2018  年一季度公司实现收入51.43  亿元，同比增长14.23%；实现归属股东净利7.14  亿元，同比增长40.06%。
        价格上涨提升业绩：  2017  年公司商品煤销量3805  万吨，同比增长5.52%。其中，喷吹煤与焦精煤销量占公司商品煤销量的比重为38.63%，较上年提升4  个百分点，带动公司煤炭销售均价水平和吨煤盈利。2017  年商品煤销售均价542  元/吨，同比上涨58.02%；2018  年一季度煤炭销售均价为600  元/吨，同比上涨15.79%。
        2018  年整合矿贡献增量产量：2009  年公司参与了山西省煤炭资源的整合，其中蒲县整合后进入建设煤矿8  座，产能690  万吨，权益产能454  万吨，主要煤种为1/3焦煤、气煤、肥煤。上述矿井陆续投产并逐步贡献产量。
        公司有一定外延扩张空间：潞安集团2016  年公司原煤产量6442  万吨，在建大型煤矿两座，其中年产800  万吨古城矿已2018  年4  月进入环保调试，年产500  万吨的李村矿取得采矿证，公司煤炭产能和产量占集团50%左右，在山西国企改革预期下，有望推动公司的外延式扩张。
        投资建议：我们公司预测2018  年至2020  年每股收益分别为0.95  元、  1.01  元  和1.02  元。净资产收益率分别为13.8%、13.3%和12.3%，给予增持-A  建议。
        风险提示：经济增长不及预期风险；环保监管对煤炭生产和消费的超预期影响；整合矿达产不及预期。