平安证券-宁波华翔-002048-1Q业绩低于预期、原材料﹢投产初期影响业绩-180502

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        投资要点
        事项：
        公司发布2018  年一季报：1Q18  实现营业收入32.2  亿元，同比-11.9%；归母净利润1.0  亿元，同比-45.6%；每股收益0.16  元，每股净资产12.48  元。
        平安观点：
        1Q  受原材料价格波动影响，毛利率承压。2018  年一季度收入32.2  亿元，同比-11.9%,预计主要是下游客户处于新旧项目量产调整期,公司部分业务受损导致。1Q  毛利率19.9%，同比-1.0  个百分点，估计主要是由于上游原材料塑料粒子、尼龙、钢材等涨价所致，且热车型产品处于投入期，前期折旧摊销较高。公司预计2018  上半年净利润为1.96-2.75  亿元，同比-30-50%。
        汇兑损失致财务费用率略有提升。2018  年一季度期间费用率12.3%，同比提高1.5  个百分点。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.9%、8.4%、0.9%，同比分别-0.4、1.3、0.6  个百分点。公司由于海外亏损未有明显改善，主要客户依然有年降压力导致盈利能力承压，美元汇兑损失导致财务费用率略有提升。预计随下半年一汽大众项目量产，公司盈利能力有望好转。
        热成型轻量化下半年投产，提振公司业绩。公司热成型轻量化产品已获得一汽大众CC、宝来MQB、A  suv、NCS  NF、奥迪Q2、奥迪Q5  等多个车型的订单，预计在下半年投产，前期可达10  亿+销售规模，预计毛利率为25-30%，具备先发优势，在轻量化铝产品上公司也进行了相应布局，有望在未来获取订单。
        盈利预测与投资建议：公司在内外饰件领域技术和成本优势突出，显著受益于一汽大众新品周期，期待德国华翔下一步进展，轻量化产品打开长远成长空间。由于德国华翔减亏不及预期，调低2018-2019  年盈利预测，预计2018-2020  年EPS  分别为0.76、0.86、0.94  元（原有2018-2019年EPS  预测为2.12、2.66  元），下调评级由“强烈推荐”至“中性”。
        风险提示：1）下游客户销量不及预期，一汽大众车型销量不及预期，影响公司收入及毛利率2）德国华翔减亏不及预期，德国华翔亏损幅度进一步放大，影响当期业绩3）原材料上涨幅度超出预期，原材料上涨过快，对公司业绩造成损失。