国海证券-好想你-002582-年报暨一季报点评：规模效应显著，盈利能力不断提升-180501

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        事件：
        （1）公司公布2017  年报：2017  年公司实现营收40.70  亿元，同比+96.47%，归母净利润1.07  亿元，同比+172.19%，归母扣非净利润6337万元，同比+266.08%；2017  年拟每10  股派息0.7  元（含税），分红率33.77%，EPS  为0.21。
        （2）公司公布2018  年一季报：2018  年Q1  公司实现营收17.91  亿元，同比+37.71%，归母净利润1.20  亿元，同比+102.04%，归母扣非净利润1.06  亿元，同比+80.39%，EPS  为0.23。公司预计2018  年上半年归母净利润1.0-1.3  亿元，同比增长40%-90%。
        投资要点：
        并购后第一个完整年度，收入大增，毛利及费用下行。2017  年公司实现营收40.70  亿元，同比+96.47%。单季度收入增速分别为368.35%/298.62%/70.29%/12.16%，前三季度增速明显主要系收购百草味，公司自2016Q4  并表所致。2017  年公司实现归母净利润1.07亿元，  同比+172.19%  ，  单季度归母净利润增速分别为223.28%/-315.56%/7359.09%/-37.25%  。2017  年全年毛利率29.04%（同比-4.68pct），销售费用率18.18%（同比-5.08pct），管理费用率4.62%（同比-2.16pct），财务费用率0.84%（同比-0.62pct），净利率12.58%（同比+0.51pct）。
        分品牌/产品，百草味贡献70%左右收入与毛利润，本部新品拉动收入增长，百草味并表收入大幅增长。公司采用双品牌运作模式，好想你主攻礼品市场，百草味主攻健康零食市场。2017  年公司实现营收40.70  亿元，同比+96.47%，其中红枣类/坚果蜜饯行业占比分别为23.61%/74.63%；毛利润11.82  亿元，同比+69.19%，其中红枣类/坚果蜜饯行业占比分为32.23%/65.55%。
        （1）红枣类（好想你）收入9.61  亿元，同比+0.82%（销量+10.97%/单价-9.14%），2017  年公司推出新品清菲菲拉动本部收入增长。毛利率为39.64%，同比-2.81pct，主要是毛利较低的木本粮类大幅增长所致。
        （2）休闲蜜饯行业（百草味）收入30.38  亿元，同比+184.08%（销量+144.45%/单价+16.21%），主要系2016  年8  月百草味并表所致，因此量价拆分不具有参考价值。毛利率25.51%，同比-1.06pct。
        分渠道，电商、专卖、商超多渠道布局，线上渠道占比显著。公司拥有线上（B2C  和入仓）、线下（专卖、商超）的销售渠道。2017年B2C、入仓、线下渠道占比分为为53%/28%/19%。（1）线上渠道：公司线上渠道拥有百草味和淘枣帮两个品牌，拥有4000  万注册会员，其中百草味3500  万。在天猫、京东等电商平台优势明显。（2）专卖店渠道：截至2017/12/31，公司在全国设有1000  多家专卖店，遍布全国大部分城市。（3）商超渠道：目前公司已进入商超KA  门店5000  多家，在重点市场上海、武汉、郑州，覆盖率达到90%以上。
        看费用，销售/管理费用率下降，运营效率提高净利上行。2017  年公司销售费用率21.15%，同比-5.08pct，其中工资薪酬费率4.06%，同比-1.99pct，促销费率3.80%，同比-2.82pct；2017  年公司管理费用率4.62%，同比-2.16pct，其中工资薪酬费率1.77%，同比-0.68pct，折旧费率1.04%，同比-0.30pct，研发费率0.57%，同比-0.31pct。费率下降主要是随着销售收入的增加，规模效应显著，单位费用下降明显。未来随着销售收入的增长，费率有望继续下行。2017  年公司净利率12.58%，同比+0.51pct，在毛利下降的前提下，公司通过控制费用，提高费效比，实现了净利率的提升，体现了公司较好的运营效率。
        2018  年Q1  延续2017  年全年态势，收入增长，净利率进一步提升。2018  年Q1  延续了2017  年全年的收入和净利率变动态势，营业收入+37.70%，毛利率30.22%，同比+0.24%，环比+3.55pct，期间费用率22.11%，同比-1.28pct，环比-4.50pct。净利率6.54%，同比+2.07pct，环比+5.33pct。
        公司看点1：爆品打造能力突出。2017  年公司成立产品事业部，加速爆款产品打造，开发新产品128  款，升级老产品196  款，重点打造了爆品“清菲菲”、“90  日鲜”每日坚果、28  度锁鲜枣等新品。其中“清菲菲”自2017  年9  月上市以来实现动销2000+万元，每日坚果全网销量仅次于沃隆。
        公司看点2：费用下行仍有空间。未来随着销售收入的增长，规模效应将有望继续加强，销售费用、管理费用率有望继续下行，净利率有望继续提升，拉动净利润的快速增长。
        盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。预计2018-2020  年EPS分别为0.68  元、0.93  元、1.25  元，对应PE  分别为20X、15X、11X，公司爆品打造能力突出，未来费用仍有下行空间显著，维持公司“买入”评级。
        风险提示：行业竞争加剧；食品安全问题；新品推出能力不及预期；费用控制不及预期。