中原证券-士兰微-600460-季报点评：收入小幅增长，静待募投项目发力-180502

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        事件:  
        公司披露了  18  年第一季度报告。18  年第一季度公司实现归母净利润3114  万元，同比减少  5.10%，基本每股收益  0.024  元。
        点评:  
        Q1  收入小幅增长，预计全年增速放缓。18  年第一季度公司实现营业收入  6.51  亿元，同比增长  10.48%，增速有所放缓，主要因  17  年同期基数较高所致。考虑到公司  17  年全年收入基数较高，并且募投项目在  18  年尚难贡献收入，预计  18  年全年收入增速将放缓。
        Q1  毛利率小幅回落，预计全年也将小幅回落。公司  18  年第一季度毛利率为  26.22%，同比回落  0.67  个百分点,主要因营业成本提升较多所致。考虑到公司  17  年全年毛利率已处于较高水平，并且  18  年第一季度毛利率低于预期，因此预计  18  年全年毛利率将小幅回落。
        公司完成了向综合性的半导体产品供应商的转变：在特色工艺平台和半导体大框架下，形成了多个技术门类的半导体产品，如带电机变频算法的控制芯片、功率半导体芯片和智能功率模块、MEMS  传感器等。
        定增顺利实施，静待募投项目发力。公司向厦门半导体投资集团有限公司等  6  家配售对象非公开发行股份  6489  万股，发行价  11.28  元每股，募集资金总额  7.32  亿元，募集资金净额  7.06  亿元，拟投入年产能  8.9  亿只  MEMS  传感器扩产项目：其中  3.06  亿元拟投入新增年产15.9  万片  MEMS  传感器芯片扩产技术改造项目，2  亿元拟投入  MEMS  传感器产品封装生产线技术改造项目，2  亿元拟投入  MEMS  传感器测试能力提升项目。募投项目建设期为  2  年，项目产品方案包括三轴加速度计、六轴惯性单元、硅麦克风传感器以及地磁传感器。国内手机市场的持续发展、国产品牌的迅猛增长以及手机  MEMS  元件国产化率的逐步提升，为  MEMS  积极发展提供了良好基础；汽车及物联网市场为  MEMS传感器提供了广阔的发展空间；中高端  MEMS  器件进口依赖度较高，本土化进程将给本土优秀  MEMS  企业带来机遇；因此，上述募投项目前景光明，虽短期难以贡献业绩，但  2020  年起有望成为公司重要的收入来源。
        美元汇率趋稳，财务费用有望降低。公司  18  年第一季度财务费用高达  2544  万元，同比大增  88.52%，外汇汇率变动导致汇兑损失增加是重要原因之一。截至  4  月  27  日，美元兑人民币汇率报  6.3310，较  Q1末有所升值，若美元汇率企稳，那么公司汇兑损益情况将有所改善。另考虑到公司定增完成，资金面也有明显改善，预计公司财务费用有望降低。
        盈利预测与投资建议：考虑定增实施摊薄股本后，预测公司  2018-19年  EPS  分别为  0.17  元与  0.23  元，按  18  年  4  月  27  日  15.90  元收盘价计算，对应的  PE  分别为  95.4  倍与  70.5  倍。目前公司估值相对电子行业水平较高，考虑到芯片国产化的趋势下，公司募投项目前景光明，首次给予“增持”的投资评级。
        风险提示：毛利率下滑超预期，项目建设进度低于预期，系统性风险。