中银国际-中化国际-600500-产品量价齐升，产业转型升级取得较大进展-180503

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        中化国际2017年业绩略超预期，产业转型升级取得较大进展。未来将打造聚焦精细化工与天然橡胶主业的产业一体化、经营国际化的化工产业运营商。维持买入评级。
        支撑评级的要点
        .  业绩略超预期。2017  年公司实现营收624.66  亿元，同比增长15.96%；归母净利润6.48  亿元，同比增长245.93%。ROE5.25%，较2016  年增加3.72pct。分配方案为每10  股派发人民币现金股利1.00  元（含税）。2018  年一季度公司实现营收141.17  亿元，同比减少17.35%；归母净利润3.19  亿元，同比减少2.23%，扣非后归母净利润2.22  亿元，同比增长61.48%。
        .  产品量价齐升，盈利能力基本平稳。2017  年大部分化工产品价格上涨，公司总体销售呈现量价齐涨，除化工分销业务外，其他业务板块均实现营业收入同比增加。其中橡胶化学品、化工新材料及中间体、化工物流、医药健康与天然橡胶等业务实现营收同比增长20%以上。从盈利能力角度，各项业务比较平稳，除化工物流业务外，其他业务毛利率同比变化不大。2018  年一季度延续之前良好态势，其中综合毛利率14.27%，净利率4.99%，净利率创2010  年以来最好水平。
        .  产业转型升级取得较大进展。报告期内，公司一方面完成收购中化塑料、中化江苏等多家公司股权；另一方面，公开挂牌转让中化国际物流等几家公司股权，目前已在精细化工、天然橡胶等业务领域构造出完整产业链，核心竞争优势和盈利能力得到有效提升。公司已经由一家贸易业务为主的公司转型成为以精细化工为主业的国际化运营的企业集团。
        .  聚焦精细化工与天然橡胶主业。公司在精细化工领域重点发展高性能材料、特种化学品、农化等方向。目前围绕高性能材料等新业务的战略拓展已经取得显著进展，部分项目已进入积极筹建阶段。而在天然橡胶领域，一方面打造业务清晰、结构完整、运营有序的产业矩阵，另一方面通过有效发挥金融工具套期保值的效果来对冲价格波动风险。未来将打造产业一体化、经营国际化的化工产业运营商。
        评级面临的主要风险
        .  收购整合的进展不达预期，产品价格异常下跌。
        估值
        .  公司多个并购重组项目落地，调整盈利预测，预计2018-2019  年EPS  分别0.37  元和0.40  元。当前股价对应PE  分别为19  倍、18  倍，维持买入评级。