华创证券-联美控股-600167-供热主业稳定增长，运营服务输出+科技外延布局可期-180503

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        事项：
        公司发布2018年一季报，2018Q1公司实现营业收入12.03亿元，同比增长14.95%；归母净利润5.95亿元，同比增长31.71%。扣非归母净利润5.77亿元，同比增长28.56%。
        主要观点
        1.供热与接驳延续增长
        公司2017年供暖面积约5600万平方米，同比增21.74%；接驳面积7360万平方米，同比增长19.48%，供暖规划确定性高，Q1业务仍稳定增长。
        2.整体盈利能力维稳
        Q1毛利率59.7%，同比略降0.5pct，基本保持稳定。期间费用方面，由于人员架构调整导致费用归集口径变化，销售费用同比增长386%至181万元，但整体销售费用规模较小，销售费用率同比提升0.11pct至0.15%；管理费用率3.0%基本维稳；由于2017年中以来资金管理效率大幅提升，利息收入财务费用为净收益4891万元，财务费用率由-0.62%降至-6.32%。
        由于应收账款计提坏账准备提高，公司资产减值损失较上年大幅增长1687%至707.6万元。另外，由于Q1公司获得淘汰燃煤锅炉拆联补贴，其他收益大幅增长1134%至5192万元。
        3.燃料采购导致经营性现金流出增加
        公司受2017年末燃煤市场供应紧张影响，采购额度较大导致Q1经营性现金流由上年同期的净流出2.79亿增加值净流出3.70亿元，但公司Q1期末现金及等价物余额46.49亿元，采购带来的资金流出影响有限。
        4.输出管理运营能力迅速扩大规模，切入3D成像领域初见成效
        公司在抚顺的生物质发电、包头供暖和环顾去委托经营项目积极推进，未来“自建+收购+能源管理”的灵活模式有助于进一步扩大规模。同时，公司2018年1月以3600万美元（约2.28亿元）收购3D成像龙头MV公司17.36%股权成为大股东，3月与在国内成立合资公司，随着3D识别成像在安卓手机及其他智能硬件上应用的普及，MV公司全球领先的编码结构光技术及其与下游产业的成熟对接将构筑技术+客户双重壁垒。
        5.两度分红彰显发展信心，分红力度大于以往
        公司已于2017年11月2日向全体股东每股派发现金红利0.16元（含税），而2018年3月30日公司拟每股派发现金红利0.26元（含税），合计公司2017年每股派发现金红利0.42元（含税），2017年分红率高达39%-41%。
        6.投资建议：
        我们预计公司2018-2019年实现归母净利润11.66、14.73亿元，对应EPS为1.33、1.67元/股，对应PE为18、14倍，维持“强推”评级。
        7.风险提示：供热面积拓展不及预期；供热费下降；褐煤价格大幅上升