中银国际-浦发银行-600000-2017年年报暨1季报点评：手续费收入增长承压，不良贷款率高位企稳-180503

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        作为一家在对公业务领域具有传统优势的银行，近年来浦发银行在零售业务板块的资源投入不断增加，推动公司业务结构更趋均衡。在18  年监管持续背景下，仍需关注公司资负结构调整压力。资产质量方面，1  季度不良贷款率高位企稳，资产质量表现有待进一步观察。维持公司增持评级。
        支撑评级的要点
        营收同比下降，手续费收入增长承压。浦发银行1  季度净利润同比下降1.09%，营收同比下降7.72%，其中1  季度手续费收入同比下降13.21%，预计主要受理财相关业务收入下降影响。此外，在汇率波动背景下，汇兑收益与相关衍生品收入较17  年同期下降近12  亿，拖累营收同比增速2.8  个百分点。公司17  年底拨备覆盖率为132%（低于监管指标150%），考虑到存量资产质量风险，公司增厚其拨备基础，1  季度公司拨备覆盖率水平提升至153%，这也是公司1  季度净利润同比下降重要因素。
        资负结构调整，存款增长优于同业。从资产端来看，公司1  季度规模环比下降0.07%，资产结构向同业资产与贷款倾斜，1  季度同业资产规模与贷款环比增长13.8%/1.2%。负债端，公司1  季度存款较年初增长4.5%，存款增长优于同业，负债结构进一步优化，但在存款竞争市场竞争趋烈背景下，预计公司存款成本上行对负债端成本带来压力，据我们期初期末口径测算，公司1  季度计息负债成本率环比上行22BP，快于生息资产端收益率的提升（+8bps，QoQ）。
        不良贷款率高位企稳，拨备计提仍存压。浦发银行1  季度不良贷款率高位企稳，17  年/18Q1  不良贷款率分别为2.14%/2.13%。公司17  年末逾期90天以上贷款与不良贷款比率较半年末下降19  个百分点至86%，不良认定趋严。公司18  年1  季度末拨备覆盖率和拨贷比为153%/3.26%，仍然存在一定拨备计提压力。
        评级面临的主要风险
        资产质量下滑超预期。
        估值
        考虑监管对公司营收的影响以及资产质量的风险，我们下调浦发银行18/19  年净利润增速至1.9%/1.7%（原为4.2%/2.0%），目前股价对应2018/19年PE  为6.17x/6.06x，PB  为0.76x/0.68x，考虑估值已较为充分的反映了公司资产质量的负面预期，估值安全边际较高，维持浦发银行增持评级。