安信证券-景旺电子-603228-保持高盈利能力，扩产计划打开成长天花板-180428

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        ■事件：公司发布2018  年第一季度报告，2018  年第一季度实现营业收入9.85  亿元，同比增长8.93%；归属于上市公司股东的净利润1.56  亿元，同比增长3.38%。
        ■受国内智能手机出货淡季影响，一季度业绩略低于预期。2017  年公司FPC  业务占总营收比例为31.45%，FPC  产品的下游客户主要为手机厂商，据中国信息通信研究院数据显示，2018  年第一季度中国智能手机出货总量为8137  万部，同比下降26.1%。受国内手机市场出货淡季影响，公司一季度业绩增速略低于预期。展望2018  年，FPC  业务仍有信心。首先，3  月以来，三星、华为、OPPO、vivo、小米陆续发布新机型，国内手机市场由凉转热，预计将带动公司FPC  业务重回正轨。其次，GfK  数据显示，2018  年第一季度，全球智能手机零售量下降2%至3.47  亿部，但零售均价达到374  美元，同比上升21%，推动市场总零售额达到1298  亿美元，同比增长18%。销量下滑，销售额大幅提升，证明高端机型出货量成长明显。高端机型更多的配置双摄、三摄、无线充电、指纹识别、高级闪光灯等功能，对于FPC  需求强于中低端机型，在全球智能手机出货量趋于饱和的情况下，我们对于手机FPC  市场保持相对乐观，同时公司积极开拓国际大客户，看好公司FPC  业务的稳健扩张。
        ■同行业公司对比，公司销售毛利率第二、销售净利率第一，管理水平优秀，盈利能力出众。我们选取A  股PCB  制造相关19  家公司参考对比，2018  年第一季度，公司营收排名第4，归母净利排名第1，销售毛利率达到33.6%，排名第2，销售净利率达到15.86%，排名第1，在高营收基数下实现最高归母净利，综合成本管控能力和盈利能力十分出色。
        ■珠海扩产计划环评获批，可转债审核获通过，产能扩充稳步推进。全资子公司景旺电子科技（珠海）有限公司于2018  年4  月16  日获得广东省环境保护厅出具的《关于景旺电子科技（珠海）有限公司年产高密度印刷电路板300  万㎡柔性线路板200  万㎡产业化项目环境影响报告书的批复》；2018  年3  月5  日，公司公开发行可转换公司债券的申请获得证监会审核通过，募集资金将主要用于江西景旺高密度、多层、柔性及金属基电路板产业化项目（二期），建成达产后将形成年产240万平方米印制电路板产能。据公司2017  年报披露，2017  年公司硬板PCB、软板FPC、金属基板MPCB  的产能分别为330  万㎡、75  万㎡、31  万㎡。假设珠海景旺、江西景旺顺利投产达产，公司总产能（按照面积累加计算）将达到2017  年底的2.7  倍，未来成长值得期待。
        ■投资建议：我们预计公司2018-2020  年的归母净利润分别为8.47  亿、11.06  亿、14.27  亿，对应EPS  分别为2.08  元、2.71  元、3.50  元，同比增速分别为28.4%、30.6%、29.0%，维持买入-A  的投资评级，6  个月目标价为56.16  元，对应2018  年27  倍PE。
        ■风险提示：宏观经济下滑；智能手机出货量持续走低；上游覆铜板涨价导致毛利率下降；新项目投产情况不及预期。