兴业证券-伟明环保-603568-业绩持续高增，项目建设全面推进-180428

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        投资要点      
        事件：公司发布2018  年一季报，报告期实现营业收入  3.22  亿元，同比增长  52.56%；实现归母净利润  1.78  亿元，同比增长  47.37%。对此，我们点评如下：
        苍南项目投运、设备销售收入增长，推动业绩持续增长。一季度业绩增长主要是是苍南项目（1000  吨/日）于去年10月25日成功并网发电，报告期确认收入及成套设备销售收入增长所致。公司综合毛利率  66.56%，继续维持在较高水平。销售费用、管理费用、财务费用增速分别为  3.68%、41.47%、-11.14%。管理费用增长较快主要是设备公司研发支出增加、中环智慧房租及工资费用确认所致。公司现金流依旧稳健，经营活动产生的现金流量净额为  3908  万元，同比增长  55.29%。
        项目加速拓展，项目储备再上新台阶。2017  年公司中标和签约的垃圾焚烧发电项目合计增加规模  3900  吨/日。2018  年以来，公司签署临海项目扩建项目（750  吨/日）、紫金项目（1500  吨/日）的特许经营协议，签署平阳县生活垃圾运输、处理委托协议（300  吨/日），并拟收购苍南宜嘉垃圾焚烧  BOT  项目经营性资产（400吨/日）。非垃圾焚烧项目方面，公司签署马站赤岭头垃圾填埋场、界首市生活垃圾填埋场、永康市垃圾填埋场渗滤液处理项目，总规模  355  吨/日；签署永康市、温州市洞头区餐厨垃圾处理项目，并中标了瑞安市餐厨垃圾收集运输服务采购项目，成功拓展了业务领域。
        在建项目全面推进，产能三年有望翻倍。报告期，公司投资活动产生的现金流量净额为  2.28  亿元，主要为购买理财产品及武义公司、界首公司、海滨公司等建设期支出增加所致。武义项目、界首项目、瑞安二期项目建设持续推进，万年项目进入建设期，樟树项目亦已开始项目前期投入。公司当前运营垃圾焚烧项目产能10835  吨/日，在建、筹建、待运项目产能达  9300  吨/日。公司自  2017  年以来加速项目拓展，项目建设全面推进，未来三年公司垃圾焚烧项目产能有望突破  2  万吨。
        投资建议：维持审慎增持评级。我们预计公司  2018~2020  年归母净利润分别为  7.11亿、9.54  亿、11.68  亿元，对应  4  月  27  日收盘价估值分别为  22.3、16.6、13.6  倍。公司一季度业绩持续高增长，项目加速拓展，在建项目全面推进，看好公司未来三年产能翻倍。维持审慎增持评级。
        风险提示：项目进度滞后，成套设备销售收入不及预期，新业务拓展市场风险