兴业证券-恒力股份-600346-PTA景气助业绩增长，炼化项目值得期待-180503

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        投资要点      
        事件：恒力股份发布  2018  年一季报，报告期内公司实现营业收入  115.84亿元，同比增长  32.97%；实现归属于上市公司股东的净利润  11.03  亿元，同比增长  68.47%；实现基本每股收益  0.28  元，摊薄每股收益  0.22  元，实现每股经营性现金流净额  0.15  元。
        首次覆盖，给予“审慎增持”的投资评级。恒力股份原为聚酯涤纶生产企业，历经重大资产重组，公司将控股股东旗下  PTA  和炼化资产注入上市公司，从企业发展历程看，公司沿聚酯涤纶产业链自下而上不断延伸，目前公司积极推进炼化项目的建设，炼化项目具规模、配套等优势，综合竞争力较强，建成投产后公司将形成炼油-PX-PTA-聚酯涤纶/工程塑料全产业链格局，有助公司将全产业链利润锁于上市公司并提高抵御周期波动风险的能力。此外，公司积极扩大下游产品生产能力，规划恒力石化  250  万吨  PTA  项目，恒科新材料拟建设  135  万吨/年多功能差别化涤纶长丝项目。未来伴随炼化项目、250万吨PTA项目以及135万吨涤纶长丝项目的投产，预计盈利能力将不断提高。考虑到公司炼化项目将于  2018  年  10  月建成投产，假设其于  2019  年实现  3  个季度满产，2020  年全年满产，预计公司2018~2020  年  EPS  分别为  0.80、2.01  和  2.43  元，首次覆盖，给予“审慎增持”的投资评级。
        风险提示：PTA  需求不及预期的风险；国际原油价格大幅回落的风险；炼化项目推进不及预期的风险。