国信证券-家家悦-603708-2018年一季报点评：业绩略超预期，毛利率提升明显-180427

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        业绩增速符合预期，同店状况良好
        2018Q1，公司实现营业收入32.61  亿元，同比增长7.54%，主要因同店增速维持较高增长；归母净利润1.21  亿元，同比增长31.71%；扣非后归母净利润1.16  亿元，同比增长27.39%，EPS  为0.26  元，业绩略超预期。分业态来看，除百货业态，各大业态收入均同比增长，百货店营业收入同比下降3.89pct，主要因经营方式调整，部分自营、联营转为出租方式。
        .  毛利率提升明显，山东中西部地区明显改善
        18  年Q1  公司综合毛利率为21.54%，同比优化0.36pct；主营业务毛利率为17.69%，同比优化了1.68pct，主要受益于产品结构调整和精细化经营。分业态来看，综超和百货店优化明显，分别改善了1.80/2.22pct。分区域来看，Q1山东中西部地区盈利能力明显改善，毛利率同比提升2.77pct  至17.78%，略高于胶东地区。
        18Q1  年公司总费用率为16.60%，同比基本维持稳定。其中，管理费用率提升约0.5pct  至2.11%，主要系并购维克影响，销售费用率优化0.42pct  为14.90%，财务费用率小幅优化。受益于毛利率提升和费用率稳定，公司18Q1净利率为3.68%，同比上升0.42pct。
        .  山东中西部布局加速
        18Q1，公司新开门店9  家，闭店5  家，门店总数达到688  家。其中胶东地区/山东其他地区分别为8  家和1  家，大卖场/综合超市/宝宝悦业态分别开店3  家/4  家/2  家；18  年3  月青岛维客并表带来新增门店9  家。Q1  新签约门店共计16  家，18  年公司计划开店100  家，其中中西部地区开店占比有望超过一半。
        .  风险提示
        山东西部扩张不及预期，实体零售复苏不及预期。
        .  业绩略超预期，精细化管理能力持续提升，维持“买入”评级
        公司18  年将维持较高速开店，受益于精细化管理品类调整，公司主营业务毛利率优化明显；后台供应链物流、中央厨房的网络化布局为公司扩张提供有力支持。预计公司18/19/20  年EPS  分别为0.78/0.93/1.10  元，维持“买入”评级。