太平洋证券-景旺电子-603228-盈利能力环比提升，新产能投放在即-180428

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        事件：2018年Q1实现营业收入9.85亿元，同比+8.9%，环比-11.0%；归母净利润1.56亿元，同比+3.3%，环比+9.1%；实现扣非净利润1.51亿元，同比增长2.3%，环比+7.2%。
        因产能受限收入平稳增长，利润率环比提升：收入端，报告期内营业收入同比/环比为+8.9%/-11.0%，营业成本同比/环比为+7.2%/-11.5%,公司主营业务运行稳定，收入和成本保持同步变动，因暂无新项目产能投放，营收增长主要依靠产线技改挖掘产能、产品结构优化增加收入。Q1毛利率33.6%，环比提升0.3个pct，同比提升1个pct，产品的销售和成本把控持续向好。
        费用端，报告期内销售费用同比/环比为+29%/-17%，同比增速快于营收，主要系拓展市场及销售规模增加导致人员薪资、运输费用及代理费增加所致；管理费用同比/环比为+31%/-13%，同比增速快于营收，主要系江西二期前期投入以及研发费用增加所致；财务费用同比/环比为+508%/+200%，汇兑损失增加所致，假设财务费用与去年同期相同，归母净利润同比/环比为+10%/+16%。净利率15.9%，环比提升2.9个pct，同比下降0.9个pct。
        其他重要事项，Q1应收账款11.62亿元，同比-10%，主要系回款率提升所致；其他非流动资产2.49亿元，同比+21%，主要系江西二期持续投入所致；应付票据4.51亿元，同比32%，主要系票据结算增加所致。
        Q1处于蓄力期，静待江西二期&珠海两大新项目放量：目前硬板业务产能利用率90%+，订单能见度高于行业平均；软板业务通过不断提高非手机客户占比、海外客户占比，来增强订单稳定性和提高产品附加值。公司目前受产能限制较大，17年硬板产量约330万平方米，预计江西年产能240万平米刚性板项目18年可新增30-50万平方米产量，19年可新增60-100万平方米产量，公司18/19年硬板预计产量370/440万平方米；17年软板产量约75万平方米，珠海项目已过环评预计明年投产，一期年产软板  80万平米，产值至少约15亿，公司18/19年软板预计产量85/120万平方米。
        智能制造加速推进，产品结构持续优化：公司是国内推行智能化工厂较早的企业，15/16/17年人均产值38/44/51万元，江西&珠海新工厂智能化程度全球首屈一指，PCB智能工厂人均产值行业规划值约200万元，公司还有很大提升空间。此外，在产品端，公司大力开展了高密度多层柔性板、高精度指纹识别柔性板、  77G汽车雷达微波板、高频5G  天线板、埋嵌铜块技术、双面凸台板、PCB  塞孔树脂等技术研发项目，对相关的产品和技术进行了重点开发和攻关，该等产品将使公司始终占据陆资PCB  技术高点，保持长期竞争力，为业绩增长提供长期动力。    
        投资建议：预计18-20  年净利润分别为7.4/9.7/13.0  亿，EPS  1.83/2.38/3.19  元，当前股价对应PE  分别为25.7/19.7/14.7X，给与2018  年35X  估值，上调目标价至64.0  元，维持"买入"评级。    
        风险提示：下游需求低于预期；新产能拓展低于预期；汇兑损益风险。