天风证券-盛和资源-600392-业绩符合预期，稀土全产业链前景可期-180429

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        公司公布2018  年一季度报告。报告期内公司实现营业收入13.72  亿元，同比增长47.03%；实现归母净利润0.77  亿元，同比增长138.54%；基本每股收益为0.0569  元/股，同比增长80.06%。一季度业绩同比增长的原因一方面是报告期内公司稀土产品销售量增加，另一方面是公司重组单位上年同期未纳入合并。
        一季度稀土价格量价齐升。受工信部持续“打黑”叠加新能源汽车、功能材料需求拉动，2017  年稀土价格经历了一轮快速上升后又波动反弹的行情。据百川资讯，2018Q1  氧化镨钕均价（34.25  万元/吨）虽低于2017Q4均价，但同比增长27.32%。存货价格变动直接带来公司大幅转回已计提的资产减值损失，进一步利好业绩。需求端看，2017Q4  阶段性需求真空逐渐放量，新一轮的补库存周期带动了公司稀土产品销售量稳步增加。
        三大优质重组单位业绩表现抢眼。2017  年，公司完成对晨光稀土100.00%股权，科百瑞71.43%股权，文盛新材100.00%股权的重大资产重组收购，并自2017  年2  月起合并计入财报。2018Q1  重组单位首次纳入一季报合并，公司业绩得到明显增强。
        并购完成后，公司稀土业务（2017  年年报收入占比为68.83%）将补充稀土金属冶炼、钕铁硼废料回收利用环节，形成较为完整的稀土全产业链布局。且三家重组单位17  年业绩表现出色，晨光、科百瑞和文盛实际业绩均超过业绩承诺（完成率分别为156%、138%、163%）。未来，三家单位在2016-2018  年具有累计8.89  亿元承诺净利润，有望成为公司新利润增长点。
        海外布局值得期待。公司继续坚持以稀土为核心兼顾三稀资源，推动稀土产业上下游两端延伸、国内外并重发展。17  年公司成功投标美国稀土矿山项目MountainPass（全美最大稀土矿），拥有矿山的采矿权和相关专利的使用权（初始年限为30  年），补足其资源短板。目前项目已试产，有望稳步放量达产。
        “锆钛”新引擎有望推动业绩持续走强。2017  年锆钛行业部分企业受环保冲击被迫停产，国内矿产品价格持续走高。并购重组后，公司切入锆钛金属等非稀土类业务（2017  年年报收入占比为17.38%）。全资子公司文盛新材系全国规模领先的锆英砂供应商，公司年产2  万吨陶瓷纤维保温制品项目和年产5  万吨莫来石项目已进入规划设计阶段，计划于今年底建成投产，建成后将可能为企业增加新的经济增长点。
        盈利预测与投资建议：考虑到稀土价格对公司销售量和售价的影响，维持公司2018~2020  年归母净利润分别为7.20  亿元、9.56  亿元和11.35  亿元，2018~2020  年EPS  分别为0.53、0.71  和0.84  元/股，对应4  月27  日收盘价PE  分别为29  倍、22  倍和19  倍，维持“增持”评级。
        风险提示：稀土价格下行风险；产业链延伸未达预期效益风险。