华创证券-钢铁行业：五维解读中厚板行情，重点关注钢材品种结构性分化-180503

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      事项
        从17年我们推荐华南四虎开始提出了南北价差持续扩大的逻辑，后来市场逐步验证了确实南方的钢价持续比北方高很多，投资股票标的也基本摒弃了北方的钢厂，上市公司利润释放也尤以我们强推的柳钢股份、韶钢松山等价差最大区域的公司业绩最优，市场逐步认识到钢材的区域性特征。
        我们认为下一个有可能会发生的是钢材品种的结构性特征，而且结构性特征和不同钢材品种之间的分化持续时间很有可能是目前市场忽略的。结构性最好的品种我们认为是中厚板。
        主要观点
        1.价格维度：中厚板月度均价持续上升，价格最具韧性的钢材品种
        3月份开始，由于需求的启动有所推后，各品种钢材的价格都有所下降，中厚板成为价格最具韧性的品种，3月、4月普通中厚板全国平均价格分别逆势上涨了57元/吨和28元/吨。
        2.毛利维度：毛利创年内新高，超越螺纹钢成为最盈利品种
        3月开始其他钢材品种价格的下降导致了成本的下行，中厚板毛利从价格上升和成本下降两个方向收益，持续攀升。四月各品种中厚板平均吨钢毛利高达1186元/吨，已经超过了螺纹钢，成为盈利最高的品种。
        3.库存维度：五大钢材品种中，社会库存绝对值同比降幅最高的品种
        从库存的绝对值来看，当前的中厚板库存处于绝对低位，同比去年降低26%，为五大钢材品种中，同比去年降幅最高的品种。从库存的去化速率来看，近一个月中厚板在库存低位的情况下仍然保持了高达22%的去化率。中厚板既不存在市场担心的螺纹钢总体库存偏高的问题，也不存在热轧的库存去化偏慢问题
        4.供给维度：重要生产基地邯郸全年限产50%，轧线转换难度大，供给持续低位
        邯郸是全国重要的中厚板生产基地，中厚板产能约为1000多万吨，占全国总产能8479万吨的11.79%。3.16-3.31邯郸全市高炉停产导致中厚板3月日均产量大幅下滑9%，单月影响产量43.4万吨。4月初《武安市大气污染综合治理整改方案》又对邯郸市的大部分钢企实行了全年50%的限产，单月受限产量达到33万吨。此外，中厚板近期未有新增轧线产能，且中厚板的产线与其他各品种的板材之间转换难度较大，因此中厚板本年内的供给将持续处于低位。另外中厚板是过去几年最差的品种，今年市场才刚刚启动，导致过去几年缺乏系统性中厚板产线的投资，中厚板在今明年基本不会有新增产能。
        5.需求维度：工程机械、船舶、石油开采共繁荣，需求方兴未艾
        船舶、工程机械和石油管线是中厚板的重要下游，今年以来这些下游都表现出了强劲的增长力。工程机械的景气度很高，即使市场预期很低的船舶和石油管线，漫长的低迷期里也积攒了大量的投资需求，在本年内海运价格和石油价格的支撑下，前期积攒的投资需求逐步释放，原材料采购作为领先指标，将强势拉动中厚板需求。
        6.投资建议
        综上，我们认为中厚板当前库存同比较低，产能释放受限且短期难有新增产线，供给低位运行。而船舶、工程机械和石油管线这些下游的需求正盛，供需偏紧必然支撑价格上行，并且长短期内都看不到中厚板的转产或产能增量，中厚板盈利持续性会很强，因此推荐关注中厚板产量高、占比大的个股。
        7.风险提示：邯郸限产不及预期、下游需求不及预期