国海证券-化工行业化工新材料海外专题报告系列四，韩国篇：背靠本土巨头，韩国半导体和面板材料龙头持续技术创新-180503

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        投资要点：
        依托下游强势的存储器行业，韩国上游半导体材料产业集群效应明显。半导体行业是韩国产业升级成功的典型代表之一，三星电子和SK  海力士两大巨头几乎垄断全球三分之二的存储器市场份额，下游存储器产业的发达给韩国上游的材料、设备等细分领域带来了发展机遇。韩国的半导体产业分工明确，从设计、制造、加工、包装运输等每一个环节都有非常细致的企业分工，目前上游半导体材料企业四千多家，其中上市企业31  家，大多聚集在韩国的京畿道地区。
        LCD  材料市场由日本主导，韩国少量自给，而OLED  材料市场由日韩美的厂商垄断。2017  年韩国LG  和三星在全球LCD  面板市场的市占率合计在40%左右，并且垄断了新一代显示技术OLED  的产能。目前LCD  上游包括彩色滤光片、偏光片、液晶和基板玻璃等材料市场大部分被日本厂商占据，少部分由LG  和三星自身配套；而OLED材料主要由空穴传输层（HTL）、发光层（EL，也叫发射层）和电子传输层（ETL，也叫导电层）构成，市场份额由日本、韩国、美国企业垄断，其中韩国的厂商有LG  化学、三星SDI  和斗山电子材料。
        LG  化学：韩国化学材料龙头，在信息电子材料领域产品众多，技术壁垒高，客户基础深厚。韩国LG  化学成立于1947  年，下设基础材料、电池、信息电子材料、材料和生命科学五大事业部，按2016  年营收规模位列全球化工企业12  名。公司在电子材料领域产品众多，产品覆盖全面，重点产品包括偏光板、高性能胶片、LCD  玻璃基板、RO  膜元件、OLED  用材料、感光剂、LCD  用剥离剂和电池正极材料；其中偏光板产能1.52  亿平方米，规模全球第二，占全球总产能的22%。公司产品技术壁垒高，客户包括LGD、三星、SK  海力士、夏普、京东方等。
        三星SDI：全球领先的半导体和面板材料供应商。三星SDI  是三星集团的内部供应商，有两大业务板块：电子材料（半导体、显示器、太阳能电池材料等）和锂电池，其中电子材料业务是SDI  利润的主要来源。电子材料业务中有5  个产品市场份额在全球前三：半导体工艺材料EMC、SOH、SOD、OLED  材料ColorPR（磷光绿色）和光伏浆料。此外，公司的OLED  用蒸发材料和TFE  材料技术壁垒高。
        东进世美肯：韩国光刻胶和湿电子化学品龙头。东进世美肯制造和销售半导体及面板用材料、替代能源（太阳能、燃料电池）用材料和发泡剂，重点产品有光刻胶、抗反射涂层、CMP  研磨剂、顶部膜材料、显像液等，几乎覆盖半导体及面板生产所有流程所用的电子化学品。公司最早实现韩国的光刻胶自主生产，是韩国光刻胶的龙头企业，产品畅销海内外，目前在中国大陆有9  家工厂。湿电子化学品方面，公司还是全球五家能够生产C12(G4)及以上级别产品的厂商之一，是三星和京东方的主要供应商。
        斗山电子材料（Doosan  FFC）：专业的OLED  材料厂商。公司是韩国财团斗山集团旗下的子公司，研发、生产智能手机、平板电脑等智能设备以及LCD、半导体、汽车等核心材料。目前公司有两大系列产品，一是覆铜箔层压板，二是OLED  材料，包括发光层（EL）的红绿蓝材料、电子传输层（ETL）材料、空穴传输层（HTL）材料和空穴注入层（HIL）材料资。在发射层（EL）磷光绿色材料领域，斗山是全球五家主要供应商之一，占据了7%左右的市场份额；在空穴传输层（HTL)材料领域，公司是全球仅有的四家供应商之一，市场份额达到20%。公司将受益于OLED  产能扩产和材料生产技术的高壁垒。
        重点推荐个股
        目前，国内企业在半导体和面板材料等新材料领域与国际龙头企业存在较大的技术差距。但是以雅克科技（002409.SZ）、飞凯材料（300398.SZ）、江化微（603078）、晶瑞股份（300655.SZ）和新纶科技（002341.SZ）为代表的国内企业不断深耕相关领域，把握进口替代机遇未来将不断实现突破，逐步提高核心材料的自给率。我们认为化工新材料行业受益于技术创新和下游需求的强劲，进口替代空间广阔，维持行业“推荐”评级。
        雅克科技（002409.SZ）：  整合电子特种气体产品优质标的，未来持续受益半导体材料产业发展。
        飞凯材料（300398.SZ）：实现  PCB  光刻胶等高端紫外固化材料的量产。全面布局半导体材料化学品产业链，将受益于国内进口替代，业绩弹性扩大。
        江化微（603078.SH）：湿电子化学品龙头企业，公司产品目前技术水平均达到SEMI  标准等级。打破海外垄断受益进口替代。
        晶瑞股份（300655.SZ）：  公司拥有达到国际先进水平的光刻胶生产线，并承担国家  02  专项“i  线光刻胶产品开发及产业化”项目，持续拓展行业竞争优势。
        新纶科技（002341.SZ）：围绕OLED产业链，公司已经布局高端净化保护膜、防爆膜、双面胶带等产品，未来有望放量扩大公司业绩弹性。  
        万润股份（002643.SZ）：液晶材料的业内领先企业，是国内唯一一家同时向全球三大液晶厂商Merck、Chisso和DIC供应液晶材料的厂商，并积极布局OLED  材料的技术研发。  
        巨化股份（600160.SH）：实现电子级氢氟酸工业化生产，现已建成年产电子级氢氟酸6000吨、电子级氟化铵5000吨、电子级盐酸3000吨、电子级硫酸10000吨、电子级硝酸6000吨、缓冲氧化蚀刻剂5000吨的生产线。电子级特气体方面，公司年产1000吨高纯氯化氢、500吨高纯氯气和1000吨医药级氯化氢已经实现投产，未来成长空间广阔。  
        风险提示：1）相关标的产品技术突破低于预期；2）相关标的产品投产效果不及预期；3）下游电子产品技术变更影响上游材料需求。