民生证券-新华保险-601336-2018年一季报业绩点评：寿险新单承压，关注二季度改善情况-180502

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        一、事件概述
        4  月26  日晚，新华保险发布2018  年一季度报告，实现营业收入461.59  亿元，同比+3.5%；归母净利润26.09  亿元，同比+42.0%；加权平均ROE4.40%，去年同期为3.04%；基本每股收益0.84  元，去年同期为0.59  元。
        二、分析与判断
        净利同比提升四成，准备金释放会计利润
        一季度净利润同比高增长主要归因于：1）去年同期受转型因素影响，净利润同比-7.9%；2)提取保险责任准备金-37.04  亿元，去年同期为2.01  亿元，少提准备金释放会计利润。
        受行业性因素影响，个险渠道新单负增长
        严监管下寿险新单承压显著，续期业务发力带动个险渠道保费小幅增长。一季度公司个险渠道保费收入同比+8.0%，其中首年保费同比-47%，续期业务同比+36.3%。首年保费中，首年期交保费、十年期及以上期交保费、趸交保费分别同比下滑-49.5%、-59.7%、-15.2%。随着二季度加强对人力培训的重视以及保障型产品销售逐步加码，新单增速有望边际改善。
        134  号文限制快返产品，期交保费受影响更大
        由于134  号文限制快返型产品返还比例及期限，期交保单销售压力较大。新单保费结构方面，一季度首年保费中期交占比88%，去年为93%；十年期及以上期交保费占比58%，去年为76%；趸交保费占比12%，去年为7%。
        权益市场波动，致投资收益率小幅下滑
        截止一季度，公司投资资产共计6950.15  亿元，同比+1%，年化总投资收益率4.3%，去年全年水平为5.2%。收率小幅下滑主要归因于权益市场波动较大，一季度沪深300  指数-3.28%，上证综指-4.18%。随着权益市场的企稳，投资收益率有望提升。
        三、盈利预测与投资建议
        公司历经两年的主动转型调整，聚焦长期保障型业务，收入重心已转向期交业务，期交业务续期效应推动了一季度总体保费收入的正增长。二季度公司将加强代理人队伍建设，同时推进健康险销售工作，寿险代理人人力规模有望增长、人均产能有望提升，有望推动新单保费收入边际改善，建议继续关注。预计2018-2019  年NBV  为140.3、168.5亿元，EV  为1771.9、2023.2  亿元，PEV  为0.76、0.67  倍，对标友邦保险2  倍左右PEV仍有空间，予以强烈推荐评级。
        四、风险提示：1、人力指标下滑；2、保障型产品销售不及预期。