兴业证券-保险行业18年一季报总结：净利润高速增长，寿险新业务承压-180505

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        投资要点      
        净利润大幅增长，四家上市险企  2018Q1  归母净利润平均同比增速高达65.12%。中国人寿、中国太保、中国平安和新华保险在  2018Q1  实现的归母净利润分别为  135.18  亿元、37.51  亿元、257.02  亿元和  26.01  亿元，同比增速分别为  119.84%、87.55%、11.49%和  41.59%。净利润大幅增长的核心原因是750天移动平均国债收益率曲线在2018Q1较年初上行,降低了准备金补提的压力，增加了利润。
        寿险新业务承压，续期保费贡献大量收入。中国人寿、中国太保、中国平安和新华保险在  2018Q1  寿险新业务保费收入同比都有所下降，分别下降35.3%，28.2%，16.6%和  49.1%，主要原因是受到去年  10  月开始实施的保监会  134  号文影响，导致开门红的主力年金型产品受到限制，销量大幅下降。由于险企近年来的产品结构在不断改善，期交保费的占比在不断增加，因此拥有大量的存量业务能够贡献长期稳定的保费收入，中国人寿、中国太保、中国平安和新华保险在  2018Q1  续期保费收入同比分别增加  39.1%、55.9%、60.7%和  35.7%。
        产险业务稳定增长，非车险的收入占比提升。2018Q1，中国平安产险业务保费收入为  632.17  亿元，同比增长  17.8%，中国太保产险业务保费收入为  313.94  亿元，同比增长  19.5%。产险业务增长的主要原因是在商车费改的监管政策下，行业龙头有规模优势成本较低，相对于中小公司竞争力更强，行业集中度持续提升。从业务结构看，非车险业务占比大幅提高，太保和平安的非车险业务的占比分别为  29.28%和  30.19%，较去年同期分别上升了  3.47  个百分点和  6.66  个百分点。
        资产配置上，上市险企普遍增加了固定收益类资产的配置。2018Q1  的利率较去年年末有所下滑，但仍保持在相对高位，险企注重长期稳定的收益，在利率较高时愿意加大长期的固收类资产的配置，以保证在将来利率下行时仍可以保证稳定的债息收入。另一方面，股票市场在  2018  年  1  季度表现不佳，权益类资产在未来的不确定性较大，这也成为险资加大固定收益类资产的配置的原因之一。我们预计在  2018  年，险企的综合投资收益率较同期会略有下降，但由于资产配置相对保守了，收益率波动的幅度会降低。
        风险提示：寿险新业务保费收入承压；投资收益率下降。