浙商证券-贝达药业-300558-收入大幅提速，研发布局持续推进-180428

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        报告导读
        业绩复合预期，埃克替尼重回高增长。
        事件：公司公布2018  年一季报，报告期内，公司实现营业收入2.84  亿元，比上年同期下降23.99%；实现归属于母公司所有者的净利润4279  万元，比上年同期下降43.36%。
        投资要点
        .  收入重回高增长，研发投入提升强化创新基因
        公司四季度实现营业收入2.84  亿元，同比增加23.99%，实现归母净利润4279万元，同比下降43.66%。利润下滑主要系公司多个在研新药进入临床阶段，研发费用投入加大，同时政府补助相比去年同期有所减少，无形资产摊销增加。销售费用同比去年提升12.7%，管理费用同比去年提升51.08%。
        .  埃克替尼迎来二次放量阶段
        2017  年公司埃克替尼销量增长42%,由于降价影响，2017  年公司营业收入同比去年持平,根据公司一季报显示,埃克替尼销售额同比增长20%以上，说明以价换量已经逐步完成，2018  年开始有望迎来埃克替尼的二次爆发。自2016  年埃克替尼进入以降价的形式进入医保后，2017  年在大部分地区已经执行医保降价后的价格，故在收入端受到降价影响增速放缓，目前各省医保还未完全执行完毕，待全部执行完毕以后埃克替尼将进入二次放量期，目前在收入端已经有所体现。
        .  研发管线丰厚，  内外协同打造创新药研发第一平台
        公司目前在研创新药（包括1  类和2  类）有25  项，领域涉及肿瘤、糖尿病等重大疾病领域。其中三期临床项目两个个，分别是X-396、X-082。X-396  项目已经开展国际多中心Ⅲ期临床试验，国内目前已经完成二期临床入组，后续有望成为公司继凯美纳之后第二个创新药单品。X-082  项目海外进度肾癌及眼科领域分别是III  期与II  期临床，国内则分别处在III  期（肿瘤）和I  期（眼科）。同时，公司积极通过投资渠道获取研发资源，比如天广实生物（贝伐单抗仿制药MIL60  项目）等创新药企，MIL60  项目处于临床三期，布局更广阔的靶点及适应症的创新药领域。
        .  盈利预测及估值
        我们预计公司2018-2020  年实现营业收入12.31  亿元、14.77  亿元、17.73  亿元，增速分别为20%、20%、20%。归属母公司净利润2.63  亿、3.07  亿、3.66  亿元，增速分别为2.21%、16.63%、19.20%。预计2017-2019  年公司EPS  为0.66、0.77、0.91  元/股。