兴业证券-美的集团-000333-2018一季报点评：业绩符合预期，内生增长良好-180504

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        投资要点      
        业绩增长符合预期。公司近期披露  2018  一季报。公告显示，公司  2018  年第一季度实现营收  697  亿元/+17%，归母净利润  53  亿元/+21%，业绩增长符合预期。
        内销景气，家用空调量价齐升。美的  18Q1  家用空调呈现量价齐升良好态势。根据产业在线数据，出货方面外销量与  17Q1  持平，内销量较  17Q1同比增长  25%。旺季备货背景下国内渠道补库存意愿较强，是销量增长主要驱动力。零售方面公司空调提价明显。根据  AVC  监测数据，18Q1  美的线下提价  6%，线上提价  16%，幅度分别高于行业总体幅度  2pp.、4pp.。目前美的线上线下空调价格仍略低于行业平均，后续仍有提价空间。
        全产业布局初步成形，品牌价值凸显，机器人长期看好。美的已宣布要转型成为覆盖消费电器、暖通空调、机器人系统、智能供应链的科技集团。经过近两年的收购和培育，全流程覆盖和全产业链布局已基本成形，品牌效应和产品竞争力也随之增强。原主业方面，根据中怡康数据，除空调提价外，18Q1  美的冰箱、洗衣机（小天鹅）均价也分别提高  30%、16%，提价幅度分别高于行业平均  15pp.、4pp.。倍受市场关注的机器人业务方面短期内盈利不佳，但考虑到中国巨大的市场潜力，18-20  年机器人投放CAGR20~25%，业务发展长期看好。
        强竞争力增厚毛利，精简客户降低费用。18Q1  毛利率  25.6%，较  17Q1提升  0.6pp.，考虑到原材料涨价、汇率波动及  2017  年收购库卡和东芝带来摊销费用，公司盈利能力实际提升更多。费用方面，销售费用率  10.6%，较  17Q1  减少  0.7pp.，得益于公司线下客户由  2017  年  525  家减至  38  家，线上客户由  12  家减至  9  家，渠道扁平、全面直营优势进一步增强。财务费用率  0.14%，较  17Q1+0.45pp.，主要是  2018  年  1月人民币大幅升值所致。管理费用率  5.4%，与  17Q1  持平。
        盈利预测与投资建议：  公司  18Q1  业绩符合预期，原家电业务内生增长良好，品牌价值日渐凸显。与世界机器人巨头库卡的合作于  3  月份正式落地，并长期看好。公司正从国内白电一线龙头逐步转型全球科技制造集团，我们看好公司发展并调整了  18-20  年  EPS  预测，分别为  3.14  元/+19%、3.82元/+22%，5.14  元/35%，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：原材料、汇率异常波动，房地产调控力度加大，机器人推广进度不及预期