国信证券-郑煤机-601717-2018年一季报点评：业绩符合预期，盈利水平将继续上行-180502

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        2017  年收入增长108%，业绩同比大增358%
        公司发布2018  年一季报，2018  年Q1  实现销售收入25.05  亿元，同比增长192.04%，实现净利润1.78  亿元，归母净利润1.53  亿元，同比增长106.51%。
        煤机板块强势复苏，液压支架持续涨价，盈利水平将继续上行
        煤机板块实现煤机板块营业收入为14.96  亿元，较去年同期增加6.39  亿元，同比增长74.54%，实现净利润1.23  亿元，同比增长70.97%。若剔除应收账款计提坏账0.4  亿元，板块经营性利润1.63  亿元，净利率水平超过10%，相比17  年5%的净利率水平有显著回升，与高点15%的净利率仍有较大差距，考虑到液压支架产品涨价情况，预计2018  年煤机业务净利率仍将继续向上。
        煤机板块应收账款余额下降，坏账计提准备充分，业绩提升潜力大
        截止2018  年Q1  公司应收账款余额为28.07  亿元，较去年同期增长5.69  亿元，但主要是因亚新科并表所致，从2017  年报披露数据来看，煤机板块的应收账款余额为14.96  亿元（母公司报表口径），2017  年期末郑煤机公司应收账款科目的坏账准备余额达到9.27  亿，公司的应收账款坏账拨备情况已经比较充分，且考虑到2017  年公司坏账冲回了1.37  亿元，在今年下游需求仍旧旺盛的情况下，预计收入质量将会继续提升，从报表的角度业绩存在较大的提升潜力。
        汽车零配件业务保持较快增长，板块Q1  利润达到9  千万
        报告期内新增汽车零部件板块营业收入为10.07  亿元，实现净利润0.97  亿元，2017  年Q2-Q4  的并表业绩为2.08  亿元，预计2018  年Q1  汽车零部件板块实现了较好的收入和业绩增长。
        博世电机资产尚未并表，财务费用拖累1  季度业绩，全年板块有望收支平衡
        博世电机资产收购已完成尚未并表，Q1  产生财务费用为0.37  亿元，主要是利息费用和保函手续费。展望2018  年，该资产包有望实现盈亏。
        盈利预测与投资建议：
        预计2018-20  年净利润为8.09/9.03/11.78  亿元，同比增长184%/11%/30%，对应PE15/13/10  倍。维持“买入”评级。
        风险提示：
        宏观经济下行；并购整合不及预期