华泰证券-军工行业2017年报和2018年一季报业绩总结：军改进入尾声，行业高增长可期-180506

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        航空航天板块：航空装备迎来产业链拐点，航天产业景气度高。

        航空装备板块2017  年营收增长6.19%，归母净利增长8.25%。2018  年一季报传统淡季情况下，营收增长23.16%，归母净利扭亏为盈。中航飞机、中航沈飞、航发动力等总机厂以及中航机电、中航电测一季报利润均显著增长。我们认为，航空集团上市公司内部关联交易额度的大幅增长，预示着军机航空产业链在多军种需求刺激下有望开启20%-30%的高增长阶段。航天装备板块四家核心军品公司，2017  年总营收增长14.51%，归母净利增长10.21%；2018  年一季报总营收增长7.77%，归母净利增长8.54%。我们认为随着东风26  等新装备型号加速列装，全年预计进行35  次航天发射，航天板块业绩或将在下半年进入高速增长期。

        舰船和陆军装备板块：军品稳定整体下滑，期待民船、海工回暖和陆军换装

        舰船装备板块2017  年营收下降13.48%，归母净利受中国船舶影响大幅下滑；2018  年一季报营收下滑27.25%，归母净利下滑2.94%。虽然民船和海工业务低迷，但军品配套企业受益海军装备建设加速，净利润增长明显。陆军装备板块2017  年营收增长20%，归母净利润增长16%；2018  年一季报营收增长16%，归母净利增长33%，增长强劲。我们预计随着军改完成后打造的全域机动、精确立体作战新型陆军，会迎来集中换装，刺激新式武器列装需求加速释放。

        信息化导航和民参军板块：高精度行业应用快速发展，核心技术企业优势明显

        军工信息化和卫星导航板块2017  年实现营业收入339.88  亿元，同比增长25%；归母净利润24.29  亿元，同比下滑3%，受四川九州拖累明显。其中卫星导航细分板块增长明显，合众思壮、北斗星通、华力创通、华测导航等2017  年报及2018  年一季报营收都有30%-100%高增长，业绩增速更高，行业整体向好趋势十分明显，我们认为北斗卫星导航高精度行业应用2018  年将继续保持高速增长。民参军板块2017  和2018  年一季度整体业绩增长较多，且利润增幅大于营收增幅。目前国家在鼓励民参军方面政策利好不断推出，设立军民融合基金、提高军工集团外部配套率等，我们认为，一些掌握核心技术且体制灵活的民参军企业，有望充分受益军民融合浪潮，迎来持续发展。

        投资建议：军工行业进入业绩拐点阶段，建议加大配置。

        我们认为，以混改为代表的军工改革，将给军工产业带来中长期制度红利；以军机产业链为代表的高端装备行业正进入业绩拐点阶段，建议加大对军工行业和高端装备公司配置比例。建议关注主战装备、混改、军民融合等方面大机遇。建议关注公司：主战装备有中直股份、中航飞机、内蒙一机、航发动力、中国动力等；核心配套企业：中航机电、中航电子、中航电测、中航重机等。卫星导航建议关注高精度导航企业合众思壮、华测导航、中海达、华力创通；民参军有火炬电子、高德红外、航新科技、天银机电、红相股份等；国企改革有四创电子、国睿科技、航天晨光、航天科技等。

        风险提示：军费增长低预期，改革进度不达预期，武器装备研制不达预期。