天风证券-上海银行-601229-息差与非息驱动，净利润增长较快-180503

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        事件：  
        近日，上海银行披露了1Q18财报。1Q18实现归母净利润43.98亿元，YoY  +13.52%；营收91.56亿元，YoY  +11.86%；期末不良贷款率1.10%，较年初下降5BP；年化ROE达13.61%，上升0.45个百分点。期末资产规模达1.84万亿元，贷款余额7178.8亿元，资本充足率14.13%。  
        点评：  
        息差与非息驱动，净利润增长较快  
        息差与非息驱动，利息净收入与非利息净收入均增长较快。受益于资产规模平稳扩张及息差走阔，1Q18利息净收入达59.3亿元，同比增长13.35%，增速大幅提升。由于跨境业务、信用卡手续费及投资收益的增长，1Q18非利息净收入（32.2亿元）同比增长15.0%，带动1Q18营收同比增长11.86%。  
        1Q18净利润增速达13.52%，较17年提升6.4个百分点，净利润增长较快。1Q18计提资产减值损失26.33亿元，同比增加3.54亿元，在资产质量改善拨备计提压力减轻情况下，并未减轻拨备计提力度。  
        不良率下降，资产质量延续改善  
        不良率下降。1Q18不良贷款率较年初下降5BP至1.10%，显著低于17年末城商行1.50%的不良率平均水平，为行业较低水平。1Q18拨贷比达3.25%，较年初上升11BP，拨备充足。  
        不良认定严格，关注贷款率下降。17年末，逾期90天以上贷款与不良贷款比例为69.8%，不良认定严格；逾期贷款率仅1.05%，资产质量较好。1Q18关注贷款率1.96%，较年中下降12BP；未来资产质量有望进一步改善。  
        负债成本上升放缓，息差处于上升通道  
        负债成本率上升放缓。据测算，1Q18付息负债成本率2.76%，环比1Q17上升4BP，升幅较17年明显放缓；资产收益率3.82%，环比上升19BP，资产收益率上升提速；存款占负债比重为56.09%，较年初提升0.46个百分点。  
        息差处于上升通道。据测算，1Q18净息差1.31%，同比上升12BP。随着资产到期重定价，资产端收益率有望延续上升，净息差有望较大改善。  
        投资建议：上调至买入评级，目标价20.26元/股  
        基于规模平稳扩张以及息差略微回升等假设，由于上海银行1Q18财报显示资产规模增长有所放缓及拨备计提力度加大，我们对其18/19年净利润增速预测由此前的15.2%/18.1%略微下调至14.3%/12.9%。  
        目标估值1.1倍18PB，对应股价20.26元/股（未考虑10股转增4股预案影响），存约32%上行空间。1Q18业绩增长较快，ROE反转上升，预期股价相对沪深300指数相对收益20%以上，按照评级体系，上调至买入评级。  
        风险提示：经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；负债成本抬升风险等。