华创证券-公用事业行业周报：国务院常务会议再提降低企业负担，环保行业资金瓶颈有望进一步突破-180506

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        行业动态信息
        本周行情
        沪深300  指数上涨0.47%，中信电力及公用事业上涨0.81%，跑赢大盘，相对收益率为0.34％。
        行业与个股点评
        1）  国务院常务会议聚焦中小企业减税同时要求压减建设项目审批时间，有望利好环保行业。5  月3  日，国务院新闻办公室举行国务院政策例行吹风会，由财政部、国家税务总局有关负责人介绍支持小微企业发展等减税措施情况，中国银保监会有关负责人介绍推动银行保险机构提升普惠金融服务能力情况。日前国务院常务会议推出的7  项减税措施，将为创业创新和小微企业全年减负600  多亿元，财税部门正在抓紧制发操作文件，采取便民办税措施，确保减税“红包”落地。对于环保行业来说，最主要的痛点就在于融资问题，随着此前央行降准以及本次国务院常务会议的定调，环保行业融资问题有望得到缓解，对于行业产生实质性推动作用。
        2）  国务院办公厅关于对2017  年落实有关重大政策措施真抓实干成效明显地方予以督查激励的通报。《通报》称：供给侧改革工作落实过程中，25  个省（区、市）、82  个市（地、州、盟）、116  个县（市、区、旗）等表现突出，相应采取24  项奖励支持措施。其中：（1）对推广PPP  模式工作有力、社会资本参与度较高的市、县（市、区、旗），将以奖代补政策评审时予以优先支持，并对新建的示范项目中投资规模3  亿元以下的项目奖励300  万元、3  亿元（含3  亿元）至10  亿元的项目奖励500万元、10  亿元以上（含10  亿元）项目奖励800  万元，并在2019  年安排中央预算内投资PPP  项目前期工作专项补助时给予优先倾斜和支持。（2）对环境治理工程项目推进快，重点区域大气、重点流域水环境质量明显改善的市（州），在2018  年中央财政年度大气和水污染防治专项资金下达有关省后，由有关省统筹中央财政切块下达的资金，安排一定的比例对上述市（州）给予奖励。《通报》的提出，有望进一步加大正向激励，充分调动和激发各地从实际出发干事创业的积极性、主动性和创造性，推动形成主动作为、竞相发展的生动局面。
        3）  生态环境部通过《关于修改〈建设项目环境影响评价分类管理名录〉部分内容的决定》。《决定》对《建设项目环境影响评价分类管理名录》(环境保护部令第44  号)的部分内容作修改：（1）将第六条和第七条中的“环境保护部”修改为“生态环境部”。将第六条中的“省级环境保护主管部门”修改为“省级生态环境主管部门”。（2）对项目类别、环评类别部分内容予以修改。修改《建设项目环境影响评价分类管理名录》，是落实习近平总书记重要指示精神，贯彻国务院放管服改革部署，进一步优化营商环境的具体举措。修改名录，一方面强化了涉及环境敏感区的项目管理，另一方面降低了环境影响单一、措施成熟、风险可控的项目环评类别，共对社会事业与服务业、交通运输、管道运输和仓储业、房地产业、计算机、通信和其他电子设备制造业、食品制造业等11  大类35  小类项目的环评类别进行了修订。
        4）  生态环境部全面推行环境执法“双随机、一公开”。2017  年，全国所有市、县级环保部门均已建立了“双随机、一公开”监管制度。地方各级环保部门共建立污染源监管动态信息库2960  个，涵盖污染源企业80.95万家；建立环境执法人员信息库2428  个，入库环境执法人员4.68  万人。2017  年，全国日常环境执法中采取“双随机、一公开”方式开展执法检查63.26  万家次，随机抽查发现并查处环境违法问题3.79  万个，抽查信息、查处情况及时向社会进行公开。全面推行环境执法“双随机、一公开”，是为深入贯彻落实党的十九大关于加快转变政府职能，深化简政放权，创新监管方式的决策部署，更能公平、有效、透明地进行事中事后监管，为推进环境执法公平、规范、有效开展，减轻企业负担和减少权力寻租提供了可靠支撑。
        本周核心观点及投资建议
        行业估值持续回暖，内生逻辑逐步转向内在效率提升。本周环保行业整体估值持续回升，市场对于年报不达预期的担忧逐步消化。我们认为尽管行业的风险偏好依然较低，但目前料不必过分悲观。从今年板块业绩普遍不达预期这一因素来看，我们认为主要有以下几个原因：1）今年以来政策面将环保提到一个史无前例的高度，市场对环保行业的预期相对较高，前期在估值上已经透支了基本面的变化；2）事实上在业绩层面，由于去年十九大前夕的政府换届和环保督查，使得在环保项目的释放和推进上效率相对会有些下降。3）去年全年融资成本上升，融资收紧，造成PPP  项目的融资落地进度缓慢，同样对项目进展形成拖累。
        此外，我们认为行业整体的估值逻辑也在逐步发生改变，行业从之前的总量控制过渡到现在的精细化管理，对环保公司来说，之前的野蛮生长阶段已经过去了，现在更注重治理效果和成本控制。行业的内生逻辑也由外部订单驱动转向内部效率的提升，因此我们看到近两年来环保各个子行业的外延并购显著增多。
        市场偏好转向高安全边际，优质运营类公司有望脱颖而出。展望今年，我们认为环保行业有望否极泰来，对此我们主要基于以下几大逻辑：1）中央环保督察“回头看”，2019  年将进行第二轮环保督察催生2018  年全年治理需求爆发；2）行业政策推动力度持续加强，尤其是“十九大”提出的“金山银山”论，将环保放在了三大攻坚战之一的地位；3）环保行业的工程收入确认存在项目结转周期，今年未完成的部分有望在后续年份逐步确认，由于订单持续稳步增长，我们对于未来年份的业绩还是保持乐观；4）基金公司年报后，环保股仓位处于2016  年以来最低位置，具有战略配置机会。此外，近期两会召开也使得环保的政策关注度再次提升。
        随着行业估值的消化，其实大量的上市公司或已到了一个合理的价格区间，未来市场逻辑如果继续朝着高安全垫，高确定性这个方向去走，那环保行业的一些有优质运营资产和稳定增长的公司料将逐渐脱颖而出。
        由粗放走向规范化，环保PPP  竞争格局发生改变
        随着PPP  清库的完成，PPP  逐渐由此前的粗放式发展走向了规范化运营，在此过程中PPP  的风险也得到了集中释放。尽管从第四批财政部PPP  示范项目库的情况来看，入库项目较第三批大幅下降，但是整体PPP  的落地签订量却大幅上升。根据我们对财政部PPP  项目动态跟踪，截至3  月末，今年一季度新增进入到执行阶段的PPP  项目（即新增落地项目）金额9253  亿元，同比大幅增长45%，显示出PPP  项目成交签约量仍在大幅增长，符合我们前期判断。其中生态环保类的PPP  项目签订量更是爆发式增长，为去年同期的8  倍。同时，随着银行贷款落地的加快，订单到业绩的转化也有望加速兑现。从去年192  号文对于央企进入PPP  领域的限制，整体环保领域PPP  的竞争格局在发生变化，此前央企的盲目竞标和压价现象大幅改善，整个PPP的项目质量水平以及收益率情况也在明显好转。当前PPP  龙头标的的估值普遍不足20  倍，这一估值在一定程度上反映了前期PPP  风险被集中识别出来后市场的担心以及订单到业绩转化率的低下。但随着两方面格局的改善，未来PPP  整体将迎来高速增长，估值也业绩有望戴维斯双升。
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        行业重点数据
        环渤海动力煤的价格为572.00  元/吨，较上周上涨0.35%；郑州商品交易所动力煤期货主力合约价格602.40  元/吨，与上周相比上涨1.48%。发改委数据显示，2017  年12  月天然气产量136  亿立方米，增长2.9%，11  月进口量90  亿立方米，增长40.8%；消费量213  亿立方米，增长16.8%。2018  年3月全社会用电量5,325.15  亿千瓦时，同比增长3.64%；其中第一产业用电量75.20  亿千瓦时，同比上涨5.92%，占全社会用电量的1.41%；第二产业用电量3,583.64  亿千瓦时，同比下降1.60%，占比为67.30%；第三产业用电量776.63  亿千瓦时，同比增长12.50%1，占比为14.58%；城乡居民生活用电量889.68  亿千瓦时，同比增长21.06%，占比为16.71%。
        风险提示：
        市场系统性风险；环保政策推进不及预期；项目落地进度不及预期。