山西证券-策略2021年第48期：宽松预期持续发酵，关注高端制造机会-211218

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市场回顾：指数先扬后抑，周期板块回暖市场方面，近五个交易日万得全A指数冲高后再回落，累计收跌1.02%。

成交额缩量，但始终维持一定活跃度，北向资金本周合计大幅净流入114.67亿元。

近五个交易日公用事业、传媒、建筑装饰、综合、通信等板块涨幅居前；家用电器、有色金属、汽车、食品饮料、商业贸易等板块跌幅居前。

发改委会议强调先立后破有序推进能源结构调整优化国家发展改革委12月13日消息，12月11日全国发展和改革工作会议在京召开。

会议强调，充分发挥煤电油气运保障工作部际协调机制作用，做好煤炭、电力、天然气等供应保障。

先立后破有序推进能源结构调整优化，积极推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电、光伏基地建设，继续发挥传统能源特别是煤炭、煤电的调峰和兜底保供作用。

我们认为，发改委此次会议再度纠偏“能源转型”，对市场的启示如下：一是，上游能源及原材料供给约束有望边际放松，但幅度或有限。

当前我国面临较大经济下行压力，对能源转型的纠偏意在缓和转型过快对于经济生产端的负面冲击，而排放指标计算方式的调整主要目的在于保障社会生产供给，毕竟供需缺口才是今年以来上游价格大幅上行的症结所在，但同时，当前的“碳中和”战略决心较强，能耗双控有望回归理性，完全放松概率较低，因此放松幅度或有限。

二是，能源及原材料价格有望在相对合理区间内浮动，煤炭开采等板块的悲观情绪或有缓和，但延续上半年的高盈利增长概率较低。

三是，能源转型在“先立后破”指引之下，风电、水电、光伏等清洁能源设施建设有望继续加码，叠加政策逆周期调节预期之下，结构性宽松或将向清洁能源“新基建”倾斜，建议关注相关行业扩容带来的机会。

11月经济数据喜忧参半，地产市场情绪修复尚需时日国家统计局12月15日发布数据显示，11月国民经济继续保持恢复态势。

其中，规模以上工业增加值同比实际增长3.8%，比2019年同期增长11.1%，两年平均增长5.4%；社会消费品零售总额41043亿元，同比增长3.9%；两年平均增长4.4%。

全国城镇调查失业率录得5.0%，较10月上升0.1个百分点，较2019年同期降低0.1个百分点。

1~11月，全国固定资产投资（不含农户）494082亿元，同比增长5.2%；比2019年1—11月份增长7.9%，两年平均增长3.9%。

整体来看，11月经济数据喜忧参半，工增有所回暖，制造业投资较前值再走升，供需两端均有所修复，数据反映的主要问题如下：一是，在“能耗双控”政策纠偏的背景之下，原材料及能源保供力度大于稳价，上游工业生产产能约束或将延续缓和，带动工增数据延续边际改善。

二是，“煤炭和新能源优化组合”的提法亦对市场煤炭板块情绪具有一定提振作用，为此前深度回调的采掘板块带来一定反弹机会，但在供需缺口收窄的背景之下，后续价格调整或使此次回暖幅将相对有限，建议谨慎应对。

三是，疫情反扑之下，社零小幅回落，今年以来国内消费复苏始终疲弱，收入及就业压制或为重要原因，在“扩内需”指引下消费有望逐步改善，但节奏或相对有限，近期在外资入市、跨年行情、产品提价等带动下消费板块走出较优行情，然而近期国内疫情阴霾未去，业绩兑现能力仍需关注。

四是，房地产投资回暖，但企业拿地意愿仍不高，市场情绪的转向需要一定时间，“买涨不买跌”的消费行为特征使房地产销售端短时间内难以完全恢复，企业端资金约束虽略有放松，但在“房住不炒”政策之下，结构调整及有序发展或为关键方向。

12月美联储FOMC会议宣布加速Taper，加息预期走升北京时间12月16日凌晨3点，美联储公布利率决议，维持0-0.25%的利率不变，符合市场预期。

美联储加速Taper，从明年1月起，将每月资产购买规模由减少150亿美元增加到减少300亿美元，即每月减少购买200亿美元的美国国债和100亿美元的机构住房抵押贷款支持证券（MBS）。

同时，美联储释放了加快步伐加息的信号，点阵图显示，三分之二官员预计2022年将加息三次，六成预计2023年再加息三次。

美联储加息预期释放后，我国A股市场周期板块再现强势，外资依然大幅入市，关键在于我国经济基本面状况及近期的政策预期变化。

我们认为，FOMC会议释放的加息信号或对市场产生以下影响：一是，此次FOMC会议释放的鹰派信号或使得我国逆周期调节提速。

随着中美博弈情绪加重以及大选之年的影响，我国“稳经济”目标重要性不言自明，宏观货币政策明年大概率呈现内松外紧。

在出口下行、经济下行的宏观背景之下，货币政策需要在稳汇率、稳增长间做出平衡，鉴于Taper已被充分预期消化，美联储开启加息之前的时间段或为我国逆周期调节的重要窗口期，而随着加息预期走强，我国政策调控的紧迫性也有所上升。

二是，中高端制造业投资受益。

近期政策面已释放明确信号推动财政前置，基建作为托底经济的重要逆周期调节手段，明年上半年有望加速落地。

同时，地方财政风险防控不会放松，经济下行期减税降费纾困企业使得地方税收收入偏紧，因此，基建投资发力方向或明显集中于“新基建”而非传统基建，5G基站、数字经济基础设施，城乡公共基础设施等行业有望扩容。

与此同时，“房住不炒”基调不改，房地产市场长期以来对于中高端制造业投资的“挤出”效应将明显趋弱，叠加“专精特新”等政策加持，创新型制造业企业有望迎来发展机遇期。

周度观点：关注高端制造中长期机会宏观经济层面，当前我国经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，多项前瞻数据均反映经济增长步伐放缓迹象，叠加今年前高后低的基数影响，预计我国短期内大概率仍将延续经济增速整体下行趋势，带动部分行业盈利预期走低。

但政策面的宽松有望拉升权益市场估值形成对冲，A股仍具有较优机会。

市场方面，本周周内指数冲高后回落，周五多板块集体回调，交易活跃度较上周略降低，北向资金周内继续加速入场，加码金融、消费、科技领域相关标的，周五大幅流出，重点减仓生物医药板块，结束连续12日净流入。

行业方面，钢铁、煤炭等周期板块本周表现强势，或主要受宽松预期拉动，汽车、家电、食品饮料、医药生物等板块回调幅度较大，或为市场风格切换蓄能。

目前A股市场风险偏好有所上升，市场情绪良好，政策宽松预期持续发酵，带动板块轮动进一步深化。

我们认为，A股市场中的结构性投资机会仍将层出不穷，市场风格将逐步转向大盘成长+大盘价值，特别是大盘成长的业绩景气度支撑相对较强，有望在在经济增速趋势性下探带动企业盈利走低的过程中维持一定韧性。

行业方面，（1）关注食品饮料板块短暂回调后的配置机会。

此前相关板块在经历持续回调的过程中估值已逐步回落至合理区间，而成本端压力趋缓、终端产品调涨价格或带动企业的盈利空间修复，使行业迎来戴维斯双击机会，建议关注消费升级下受益的高端白酒以及涨价逻辑下受益的乳制品、调味品龙头企业，同时，建议根据板块盈利改善节奏控制仓位。

（2）本周宽松预期持续发酵，带动周期板块上行，但在供需缺口收窄、价格稳定机制延续、“能源转型”大方向不改的前提下，能源行业盈利格局或将重塑，建议谨慎应对近期采掘板块的回调，同时持续关注光伏、储能、氢能等清洁能源相关板块机会，以“确定性”为侧重，结合板块估值变化调整仓位。

（3）政策宽松偏向精准投放、房地产投资向上势能有限、核心零部件国产化趋势不改、制造业安全稳定发展重要性提升等因素或均利好中高端制造业的发展，建议关注。

（4）游戏、影视等文化传媒子板块或迎来跨年行情机会，建议关注。

中长期策略中长期来看，我们建议投资者持续关注三个方向。

消费板块：医药、消费升级。

长期优质赛道：碳中和、科技创新、新基建。

稳健底仓品种：大金融。

风险提示全球流动性超预期收紧；全球疫情超预期发展；宏观经济增速超预期下滑；全球能源危机进一步加剧；通胀压力持续走高；技术发展不及预期。