国信证券-三六零-601360-纯正互联网标的欲从物联网获取新成长-180503

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        三六零拥有庞大的用户规模
        截至2017  年末，三六零科技PC  安全产品的市场占有率为95.66%。2017  年，三六零科技平均月活跃用户数达5.15  亿，三六零科技移动安全产品的平均月活跃用户数达3.50  亿。
        三六零提供安全服务获得流量，之后从广告、游戏、智能硬件变现
        三六零的核心技术是安全相关技术，包括核心安全技术和互联网安全技术。三六零将这些技术打包在不同的安全产品中。安全产品+信息内容产品所带来的用户、数据和流量最后以广告、游戏、智能硬件作为变现出口。
        广告：三六零变现第一把交椅，人工智能助力未来增长
        三六零的广告主要分为三类：1.搜索广告；2.展示广告；3.品牌广告；主要的广告收费模式是CPC/CPT/CPM。在PC  端增长缓慢、移动端难以拓展的情况下，改善CTR  将是广告收入增加的主要手段。人工智能将有效助力CTR  提升。
        游戏：页游衰落，手游渠道运营不佳，端游面临Steam  压力
        页游方面，页游整体受到手游崛起的冲击；手游方面，在移动端大局已定的情况下，三六零单靠现有的渠道难以在手游市场呈现爆发式增长；端游方面，Steam  布局已经成型，对三六零端游业务有着不小威胁。
        智能硬件业务分析：尝试形成物联网生态
        互联网大局已定。随着物联网浪潮的到来，三六零可以结合自身在品牌、流量、安全技术、数据等方面的优势深入布局，或将重新获得增长。
        盈利预测
        预计公司18-20  年收入分别是142.14/165.45/192.88  亿元，  同比增长16.1%/16.4%/16.6%；归母净利润分别是34.91/41.26/47.96  亿元，同比增长3.5%/18.2%/16.2%；EPS  分别为0.52/0.61/0.71  元；  对应PE  分别为71.2/60.3/51.8  倍。
        风险提示
        增长率不及预期的风险；毛利率、期间费用无法控制的风险；人工智能、物联网发展不及预期的风险；独角兽、CDR  上市导致的稀缺性下降风险。