财通证券-协合新能源-0182.HK-仍可追的风电优质标的-180507

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        前四个月发电量高速增长。公司刚刚公告了今年前四个月的发电量数据，今年4  月公司权益发电量同比大幅增长67.2%至333GWh，其中风电发电量增长73.6%，光伏发电量增长28.9%。今年前四个月公司累计发电量同比增长56.9%至1310GWh，其中风电同比增长79.8%。受益于装机增长及限电改善，公司的发电量在今年持续高速增长。
        不利因素已经出清，EPC  业务可能有更多订单。公司2017  年业绩下滑，主要由于对EPC  业务大幅缩减而进行了商誉减值，同时对应收账款计提拨备1.05  亿元人民币，并确认以前年度EPC  业务结算亏损8400  万元。我们认为EPC  业务转型所带来的不利影响已经消除，今年风电新的景气度周期开启，EPC  业务有望得到更多的订单。
        仍可追的风电标的。风电行业景气度在今年大幅改善，行业三大龙头：龙源电力（916）、华能新能源（958）和大唐新能源（1798）业绩和估值水平都有了明显提升，相比之下，公司发电量增速更高且限电率低，2017  年风电项目限电率9.1%，仅略高于华能新能源（8.3%），优于龙源电力（9.4%）和大唐新能源（15.3%）。加之公司有大量的核准项目储备，将在行业景气度提升的周期下受益。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.06/0.08/0.09元人民币，对应PE  分别为4.8/3.8/3.3，首次给予公司目标价0.5  港元.，为“买入”评级。
        风险提示:限电情况恶化，新增装机不达预期