兴业证券-电子行业：iPhoneX利空出尽，关注下半年新机周期-180506

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        投资要点
        苹果发布FY2Q18季度报告，FY2Q18（2018年01月01日至2018年03月31日）营业收入611亿美元，同比增长15.58%，环比下降30.76%；净利润为138亿美元，同比增长25.32%，环比下降31.11%；季度EPS为2.73美元，同比增长30.00%，环比下降29.82%。        
        iPhone略低于预期，库存压力加大。本季度iPhone销量5222万部，同比增长3%，略低于市场预期。iPhone平均售价（ASP）为728美元，低于市场预期，低于上一财季的796美元，显示iPhoneX销量占比在本季度有所下滑。iPhone营收达到380亿美元，同比增长14%，增长主要来自于高价机型iPhoneX的拉动，iPhone销售占总体收入比重为62%。资产负债表显示存货环比增加73%，同比增加163%，亦表明了苹果在库存管理上有一定压力，可能会向供应链厂商传导。iPad销售同比增长2%，达到911万部，收入增长6%至41亿。Mac销售量同比下降3%至41万部，收入持平。  
        服务、可穿戴设备收入优于预期，占比持续提升。服务类别收入达到92亿美金，同比增长31%，服务类别收入在整体收入中的占比由上季度的10%增长至15%。App  Store已经成为了服务类营收最大的增长引擎。其他产品（主要是可穿戴设备如AirPods、Apple  Watch等）收入达到40亿美金，同比增长38%，是苹果营收增长最快的业务。  
        FY3Q18指引维持强劲增长。苹果对FY3Q18的财测指引为收入在515亿美元至535亿美元，高于市场预期的516亿美元，同比增长为13%至18%。毛利率范围为38%~38.5%。  
        下半年苹果链成长动能有望恢复。展望下半年，我们预计Apple将推出三款均搭载3D感测、无线充电和玻璃机壳的iPhone，其中两款（5.8寸和6.4寸）为采用OLED屏幕的高阶版本，一款（6.1寸）为采用LCD屏幕的中阶版本，预计5.8寸OLED款iPhone和6.1寸LCD款iPhone起步价格将较2017年iPhoneX/8降低，具备价格竞争力。以iPhone在技术规格上的领先优势，叠加更加亲民的价格，有助于刺激潜在换机需求，吸引存量的iPhone6、6s等机型的Apple用户购买新机。我们预估2018年iPhone出货量为2.23亿部，同比增加3.4%，其中下半年三款新iPhone销量为1.0亿部。  
        细分领域（光学、天线等）持续创新及国内厂商份额提升是贯穿全年的两大逻辑。1）以光学为代表的细分领域仍是智能手机创新最为活跃、前景最为乐观的赛道。包括继续提升像素、提升镜头使用量（三摄）、更具有吸引力的是具备人脸识别等功能的3D感测镜头技术方才兴起，从Apple渗透至Android阵营，从前置3D感测镜头拓展至后置3D镜头，光学领域成长路径可以展望至2020年；2）大陆苹果链龙头零组件厂商份额持续提升，国内龙头厂商成本控制能力突出、研发实力雄厚，于苹果链中份额有望持续提升。  
        投资角度，我们主要看好：三环集团、立讯精密、欧菲光、水晶光电、大族激光、歌尔股份、信维通信、蓝思科技等厂商。          
        风险提示：手机销量不及预期、新科技应用趋势不及预期