华泰证券-荣盛发展-002146-低估值、高成长预期的环京龙头-180508

《华泰证券-荣盛发展-002146-低估值、高成长预期的环京龙头-180508（22页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-荣盛发展-002146-低估值、高成长预期的环京龙头-180508（22页）.pdf（22页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        低估值、高成长，首次覆盖给予“买入”评级
        公司环京布局短期受政策拖累，长期来看需求空间向好。2017  年拿地积极、结构升级，跟投计划实现管理模式自我变革、剑指千亿销售目标，高股息、低估值，大股东增持坚定长期发展决心。首次覆盖，给予“买入”评级。
        拿地积极，结构升级，环京影响趋弱
        2017  年公司拿地步伐持续加快，新增土地储备建面达1272.31  万平，创出历史新高，也彰显公司后续扩张决心。其中，以重庆、天津为代表的二线城市土储占比提升至27.24%，拿地区域布局更加均衡，正呈现从三四线升级至二三线、以京津冀为根基逐步扩散至全国布局的良好局面，对环京市场的依赖度持续下降，未来销售持续增长可期。
        “创”跟投自我变革，“享”授权剑指千亿
        2017  年11  月16  日，董事会通过“创享计划”跟投方案。我们认为，跟投计划既是公司适应自身规模发展对旧有集权式管理模式的自我变革，也是公司跟上竞争对手步伐推出的激励制度。伴随跟投计划的推出，公司的扩张步伐将更加灵活，城市公司管理人员将获得更大授权，同时对投资决策的结果负责。未来公司房地产开发业务覆盖城市数量、项目数量有望加速提升，同时项目质量将得到保障，销售额迈上千亿大关指日可待。
        高股息、低估值，大股东增持坚定长期发展决心
        截至2018  年5  月7  日，参考wind  一致预期数据，我们估算公司2018  年股息率达5.37%，在TOP50A  股上市房企中排名第4，兼具绝对和相对优势。参考同期wind  一致预期，公司2018  年预测PE仅为5.94  倍，在TOP50A股上市房企中排名垫底，明显低估。2017  年12  月8  日至2018  年3  月8日，公司控股股东荣盛控股累计增持公司股份1800  万股，增持均价8.74元/股，占公司总股本的0.414%，彰显坚定信心。
        三四线城市走出的环京龙头，“买入”评级
        我们估算公司重估后每股RNAV  为18.38  元，最新收盘价相较每股RNAV折价43.27%。我们预计公司2018、2019  年净利润分别为66.77、84.64亿，EPS  1.54、1.95  元。参考TOP50  上市房企2018  年平均9.6  倍PE，我们给予公司2018  年8.5–9.5  倍PE，目标价13.09-14.63  元，首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示：环京限购政策趋严；土地储备中三四线城市占比仍然较大。