中银国际-掌阅科技-603533-移动阅读保持领先地位，渠道投入推动利润增速-180508

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        公司2017  年实现营业收入16.67  亿元（同比+39.19%），归属于上市公司股东净利润1.24  亿元（同比+60.22%），扣非后归属上市公司股东净利润1.12  亿元（同比+57.81%）。公司第四季度实现营业收入4.37  亿元（环比+0.13%），归属于上市公司股东净利润0.26  亿元（环比-11.56%）。基本每股收益0.33  元（同比+57.14%）。报告期末公司资产总额13.52  亿元（同比+38.87%）。此外，公司拟以总股本40,100  万股为基数，向全体股东每10  股派发现金红利0.34  元（含税）。
        支撑评级的要点
        .  营收增长较快，业务毛利率有所下滑。报告期内，公司实现营业收入16.67亿元，同比增长39.19%，主要得益于公司数字阅读业务稳步增长。单季度业绩方面，虽然公司营业收入四个季度均环比上升，但净利润环比均有所下滑。公司数字阅读业务实现营业收入15.68  亿元，同比增长39.21%，营业收入占比超过94%；硬件产品由于公司iReader  新产品投放市场，实现营业收入0.54  亿元，同比增长97.03%。
        .  移动平台用户规模持续领先，版权、硬件发展迅速。报告期内，公司自有数字阅读平台“掌阅”APP  的平均月活跃用户数达到1.04  亿，拥有数字内容50  余万册，用户规模持续增长，继续保持行业领先地位。在业务创新方面，公司2017  年先后发布了iReader  Light  和iReader  Ocean  等多款电子阅读器产品，产品线日趋丰富；同时公司也发力版权衍生业务，向第三方互联网平台、影视、游戏等公司，提供多元化的版权内容。
        评级面临的主要风险
        .  内容版权价格大幅提升，用户数量下滑，内容政策收紧。
        估值
        .  我们预计公司2018-2020  年实现净利润分别为1.74、2.39  和2.93  亿元，维持公司增持评级。