国海证券-建新股份-300107-动态研究报告：供应长期偏紧，苯系中间体龙头业绩弹性大-180508

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        投资要点：
        公司深耕苯系中间体市场，热敏性产品竞争优势大。公司主营苯系中间体产品生产，以“间氨基”产品为母核，向下延伸产品链，巩固染料中间体，发展纤维中间体和医药中间体产品，形成了“一链三体”的格局，循环经济效应明显，生产成本低于同行。公司具备“间氨基-间氨基苯磺酸钠-间氨基苯酚-OBD-2”热敏性材料全生产链的生产能力，其中间氨基产能8000  吨/年（全球第一）、间氨基苯酚产能2000吨/年、OBD-2  产能1000  吨/年。此外，公司还具备间羟基-N、N-二乙基苯胺产能2600  吨/年，2,5  酸产能5000  吨/年，产能规模均为全球第一。
        环保去产能下产品价格暴涨，公司业绩弹性大。公司多年来坚持环保投入，在环保趋严长期化趋势下，国内竞争对手康爱特、富康、珂玫琳遭到关停或减产，而2017  年以来公司基本保持了满负荷生产。根据公司及竞争对手的产品报价，间氨基苯酚的市场价从2017  年均价的7.6  万元/吨上涨到2018  年4  月20  万元/吨以上，OBD-2  的市场价更是从2017  年均价的11.3  万元/吨暴涨到一季度的35  万元/吨以上(该产品价格数据仅供参考)。2017  年公司实现营收5.36  亿元，同比增长61.8%，其中间氨基苯酚、间羟基和OBD-2  的营收占比分别为28.5%、25.4%和21.1%，归属母公司股东净利润8707.6  万元，同比增长282.7%。2018  年一季度公司营收2.74  亿元，同比增长176.1%，归属母公司股东净利润1.14  亿元，同比增长2233.25%。
        技术和环保壁垒高，价格有望长期处于高位。公司生产中的产生的工业废水（如苯胺）是难降解、高毒性的有机物，一般的处理工艺很难将其彻底降解。公司自主开发了成套能达到符合国家相关规定的废水系统化处理设施，并获得了发明专利，该设施通过“多效蒸发+除盐+微电解+催化氧化+生化+浓水焚烧”的处理过程，使80%的工业废水实现了资源化再利用，其余的20%实现了达标排放。公司国内的主要竞争对手大多是规模较小的生产企业，实力较弱，并且处于山东、河北等环保压力较大的地区，面对公司的技术和环保壁垒，短期内难以扩产。因此，在扩产空间有限的情况下，间氨基苯酚、OBD-2等产品价格或将持续处于高位。
        盈利预测和投资评级。公司主营苯系中间体产品生产，以"间氨基"产品为母核，形成了"一链三体"的格局，有显著的成本优势。其中间氨基苯酚、OBD-2的供应长期偏紧。公司环保技术领先，在环保稽查长期化的趋势下，我们看好公司的长期发展。预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.09、1.16  和1.25  元/股，对应当前股价的PE  分为12.32、11.49  和10.73  倍。首次覆盖，给予"增持"评级。
        风险提示：下游需求低迷；海外竞争对手扩产；生产安全环保风险；产品价格大幅波动的风险。